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华泰证券2019年债市展望总结

核心内容

2019年债市展望围绕“相机抉择”这一主题展开，强调政策的灵活性和应对不同经济环境的能力。随着内外部压力的持续，政策重心将更多地转向稳增长、金融稳定和人民币汇率稳定。同时，宏观基本面呈现“惯性下行与逆周期对冲”的格局，经济增速可能小幅下滑，而通胀则温和上升。

主要观点

• 政策相机抉择：2019年政策将根据实际情况灵活调整，避免单一目标的过度追求，强调多目标之间的平衡。
• 经济“类滞胀”：经济增速小幅下行，通胀微升，但“滞”比“胀”更重要，需防范失业和经济下行风险。
• “宽信用”有心无力：货币政策宽松但难以有效传导至实体经济，需关注政策预期差的出现。
• 流动性趋势：广谱利率由分化走向收敛，流动性向股市缓慢传导，但整体仍保持宽松。
• 投资者行为：金融生态链持续深化，机构行为从短久期化向拉长久期转变，理财子公司将带来新变化。
• 债市策略：趋势仍在但空间渐小，需承担更多风险以获取收益，关注高收益债、信用债及转债。

关键信息

宏观经济基本面

• 经济增速：预计2019年实际GDP增速为6.4%，名义GDP增速为8.4%。
• 地产投资：2019年地产投资增速预计落在5%-6%区间，一季度末或二季度初可能出台调控政策。
• 基建投资：财政支持下，预计基建增速为7%-8%，成为对冲经济下行的重要手段。
• 制造业投资：增速趋于平稳，预计全年约为8.5%。
• 进出口：受贸易摩擦影响，出口增速可能从10%-12%降至2%，进口增速则可能回落至10%左右。
• 通胀预期：CPI预计微升至2.3%，PPI则预计小降至2.3%左右。

货币政策与流动性

• 货币政策：面临多目标平衡，将保持稳健中性，兼顾稳增长、金融稳定与汇率稳定。
• 流动性：银行间流动性偏宽松，但广谱利率将由分化走向收敛，向股市缓慢传导。
• 利率走势：预计2019年利率债净供给约为6.2万亿元，利率水平整体趋稳。

投资者行为

• 机构行为：2018年短久期化趋势明显，2019年可能拉长久期，推动长端利率。
• 理财子公司：将重塑金融生态链，带来新的竞合关系，对资管格局产生影响。
• 资管与理财新规：执行过程中仍存在博弈空间，需关注政策变化。

债市策略

• 趋势与空间：债市趋势仍在，但空间渐小，需承担更多风险。
• 资产配置：建议关注高收益债、信用债和转债，尤其是政策敏感资产和优质企业。
• 风险提示：包括财政赤字大幅增加、宽信用政策效果超预期、资管和理财新规变动、中美贸易摩擦变化、风险资产超预期上涨等。

2019年主要变量

• 内部变量：融资渠道收缩、信用违约潮、地产政策调整。
• 外部变量：中美贸易摩擦进展、全球经济增长与贸易增速关系。

政策展望

• 财政政策：更加积极，赤字率预计提升至3%，带动国债和一般地方债发行量上升。
• 货币政策：多目标平衡，可能继续宽松，但需关注流动性与信用传导问题。
• 房地产政策：可能是2019年最重要的不确定性因素，需关注政策调整时点。

风险提示

• 财政赤字大幅增加
• 宽信用政策效果超预期
• 资管和理财新规政策变动
• 中美贸易摩擦出现戏剧性变化
• 风险资产超预期上涨

结论

2019年债市将在政策相机抉择和经济结构性调整的背景下运行，趋势性机会减少，需关注政策预期差和结构性资产配置。同时，需警惕外部风险和内部政策变动带来的市场波动。