20161116-国金证券-瑞尔特-002790.SZ-卫浴配件领导者_产能扩张正当时_18页_2mb

瑞尔特公司深度研究报告总结

核心内容概述

瑞尔特是一家国内领先的卫浴配件制造商，主要产品包括节水型冲水组件、静音缓降盖板、挂式及隐藏式水箱等。公司于2016年3月8日上市，募集资金6.63亿元，用于扩建和新建生产基地，提升产能。公司当前市场价为52.28元，总市值83.648亿元，行业竞争力高于行业均值。首次评级为“增持”，目标价为63元，对应2017年PE为40倍。

主要观点

• 行业前景广阔：卫浴配件行业与房地产密切相关，受益于国内城市化、保障房建设及节水政策推动，市场需求持续增长。
• 公司竞争优势显著：公司拥有高毛利率（2015年为36.68%），且具备强大的研发实力，拥有400项专利，是国内卫浴配件龙头企业。
• 产能扩张计划：公司通过IPO募集资金，用于新建年产1,120万套卫浴配件生产基地和现有基地的改扩建，预计2017年完全达产，新增产能1,200万套/年。
• 技术领先：公司持续投入研发，技术积累深厚，产品具备节水、静音、智能化等前沿特性，具备较强的市场竞争力。
• 国际化布局：公司产品已获得多个国家的认证，与多个国际卫浴品牌有长期合作，外销占比高，拓展海外市场空间。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年EPS分别为1.21/1.57/1.96元/股，三年CAGR为22.2%，净利润增长分别为1.75/2.26/2.83亿元，盈利空间广阔。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：4000万套
• 总市值：83.648亿元
• 年内股价波动：最高54.04元，最低23.88元
• 沪深300指数：3429.87
• 深证成指：10958.10

财务表现

• 2015年营收8.15亿元，同比增长6.65%
• 2015年净利润1.55亿元，同比增长11.05%
• 2016-2018年预计EPS分别为1.21/1.57/1.96元/股
• 2016-2018年净利润分别为1.75/2.26/2.83亿元，CAGR为22.2%

产能与增长

• 2014年冲水组件产量为1890万套，产销率超过100%
• 2016年预计新增产能1,200万套，预计新增营收3.45亿元
• 2016-2018年国内市占率预计从当前水平提升至36.85%，全球市占率提升至14.74%

技术与研发

• 研发费用占营收比例稳定在4%左右
• 拥有400项专利，远超竞争对手（如美图仅70余项）
• 技术研发能力是公司竞争优势的核心，尤其在节水技术方面

品牌与客户

• 与惠达、法恩、乐华、梦牌、万晖等国内品牌合作
• 与INAX、American Standard、Kohler等国际品牌合作
• 外销占比约70%，通过经销商SaniPro间接销售

认证与标准

• 通过ISO9001、节水认证、UPC、CSA、WaterMark、WRAS、PSB、HK WSD等认证
• 符合国际安全和质量标准，具备进入发达市场的条件

风险因素

• 原材料价格波动
• 产能投放不达预期
• 公司内部经营风险

估值与投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级
• 预计2017年PE为40倍，对应目标价63元/股
• 可比公司2016-2018年预测PE中位数分别为106/100/73倍，公司估值更具吸引力

结论

瑞尔特作为国内卫浴配件龙头企业，凭借技术优势、市场占有率和产能扩张计划，展现出强劲的增长潜力。公司产品符合国家节水政策，市场需求稳定，且具备国际化能力和高盈利能力。未来三年，随着新增产能的释放和行业集中度的提升，公司有望进一步扩大市场份额，实现业绩持续增长。投资建议为“增持”，目标价为63元/股。