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瑞尔特（002790.SZ）投资分析总结

核心内容概览

瑞尔特是一家专注于节水型冲水组件等卫浴配件制造的国内龙头企业，公司成立于1999年，总部位于福建厦门。公司于2016年3月8日上市，募集资金6.632亿元，用于产能扩张项目，包括新建年产1,120万套卫浴配件生产基地及现有基地改扩建项目。公司具备较强的市场竞争力，其冲水组件毛利率处于行业领先水平，且拥有广泛的国内外客户资源。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 卫浴配件行业与房地产行业密切相关，随着我国城市化进程加快，房地产开发投资及销售持续增长，为冲水组件需求提供良好保障。
• 全球节水趋势明显，我国水资源短缺问题严重，政府出台多项节水政策，推动节水型卫浴产品的普及，公司产品符合政策导向，具有良好的发展前景。

2. 公司竞争优势显著

• 公司拥有较强的研发能力，累计获得400项专利，远高于行业竞争对手。
• 公司产品通过多项国际认证，包括美国、加拿大、英国、澳大利亚等，具备进入国际市场的条件。
• 公司拥有稳定的客户资源，包括国内知名品牌及国际高端卫浴品牌，如惠达、法恩、美标、科勒等。

3. 产能扩张提升市场占有率

• 公司当前产能利用率高，且IPO募投项目完成后，预计产能将显著提升，进一步增强市场竞争力。
• 项目完成后，公司预计新增冲水组件产量1,200万套/年，将为公司带来至少3.45亿元的新增收入。
• 公司预计2016-2018年国内市场占有率将提升至36.85%，全球市场占有率约为14.74%。

4. 盈利能力稳健

• 公司近年来毛利率保持在较高水平，2015年冲水组件毛利率达36.68%，2016年预计达38.2%。
• 公司盈利能力良好，预计2016-2018年净利润分别为1.75/2.26/2.83亿元，CAGR为22.2%。
• 公司每股收益预计2016-2018年分别为1.21/1.57/1.96元/股。

关键信息

1. 市场数据

• 市场价格：52.28元
• 总市值：8,364.80百万元
• 年内股价最高最低：54.04/23.88元
• 沪深300指数：3429.87
• 深证成指：10958.10

2. 投资建议

• 首次覆盖给予“增持”评级
• 2017年PE为40倍，对应目标价63元/股

3. 风险因素

• 原材料价格波动
• 产能投放不达预期
• 公司内部经营风险

4. 公司概况

• 2015年实现营收8.15亿元，净利润1.55亿元
• 2014年冲水组件产量为1890万套，产销率超过100%
• 2015年公司毛利率为36.68%，处于行业较高水平

产能与盈利预测

产能扩张

• 新建年产1,120万套卫浴配件生产基地及现有基地改扩建项目
• 项目预计2017年完全达产，新增冲水组件产量1,200万套/年

盈利预测

• 2016-2018年预计净利润分别为1.75/2.26/2.83亿元
• 2016-2018年每股收益分别为1.21/1.57/1.96元/股
• 2016-2018年CAGR为22.2%

技术与研发优势

1. 技术壁垒

• 冲水组件是便器最核心的配套部件，技术壁垒较高
• 公司通过多年技术积累，模具更新及专业团队研发，已取得400项专利

2. 研发投入

• 研发费用占营收费用比例稳定在4%左右
• 研发费用持续增长，从2011年的2,429.27万元增加到2014年的3,353.85万元

3. 创新技术

• 延时进水技术，避免无用水产生，保证排水量不受水压影响
• 可调双档排水阀，提升冲水效率

客户与市场拓展

1. 客户资源

• 国内市场主要客户包括惠达、法恩、乐华、梦牌、万晖等，占内销销售额约40%
• 国际市场主要客户包括INAX、AmericanStandard、Kohler等，通过经销商SaniProEnterprise间接合作

2. 销售模式

• 主要采用直销模式，占销售额的86%以上
• 对个别区域采用经销模式，SaniProEnterprise为唯一经销商，合作时间超13年

成本与效率提升

1. 原材料成本

• 主要原材料为工程塑料、五金件和橡胶件，其中工程塑料为主要原料
• 2016年ABS与PP价格趋于平稳，POM价格稳健，公司议价能力有望提升

2. 机器人应用

• 2014年引入发那科机器人，提升生产效率，降低成本
• 截至2015年底，公司拥有130台机器人，节约成本近1,500万元

财务表现与增长

1. 财务指标

• 2016年预计营业收入为77,485.9万元，净利润1.75亿元
• 2017年预计营业收入为91,977.8万元，净利润2.26亿元
• 2018年预计营业收入为116,751.7万元，净利润2.83亿元

2. 财务结构

• 2016年流动资产为882百万元，占总资产比例为67.9%
• 2016年负债为257百万元，股东权益为1,036百万元
• 2016年资产负债率约为20.1%

总结

瑞尔特作为国内卫浴配件行业龙头，具备显著的技术优势和市场份额，受益于国内房地产发展及全球节水趋势。公司通过IPO募投项目实现产能扩张，提升市场占有率和盈利能力。尽管面临原材料价格波动和产能投放风险，但公司凭借技术实力和市场拓展能力，有望在行业中持续领先。