瑞尔特--卫浴配件领导者_产能扩张正当时_16页_2mb

瑞尔特（002790.SZ）详细总结

核心内容

瑞尔特是一家国内领先的卫浴配件企业，专注于节水型冲水组件、静音缓降盖板、挂式及隐藏式水箱等产品的研发与生产。公司具备较强的技术研发能力和产品创新能力，已获得多项专利和国际认证，产品广泛应用于国内外知名卫浴品牌。公司目前市场估值为52.28元人民币，首次被给予“增持”评级，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

• 行业地位：公司是国内卫浴配件龙头企业，2015年实现营收8.15亿元，净利润1.55亿元，毛利率达36.68%，处于行业领先水平。
• 市场前景：国内房地产市场的持续增长为卫浴配件行业提供了广阔的市场空间，预计冲水组件需求量约6450万套/年。同时，全球节水趋势和政策支持也推动了卫浴配件行业的发展。
• 产能扩张：公司通过IPO募集资金用于新建和扩建卫浴配件生产基地，预计2017年实现产能完全达产，新增冲水组件产能1200万套/年，未来增长潜力大。
• 竞争优势：公司拥有强大的研发能力，研发投入占管理费用的50%以上，已取得400项专利，且获得多个国家和地区的认证，如ISO9001、UPC、CSA、WATERMARK、WRAS等。
• 盈利预测：公司预计2016-2018年净利润分别为1.75/2.26/2.83亿元，CAGR为22.2%。2017年PE为40倍，对应目标价63元/股。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：40.00百万股
• 总市值：8,364.80百万元
• 年内股价最高最低：54.04/23.88元
• 沪深300指数：3429.87
• 深证成指：10958.10

财务表现

• 2014-2015年：摊薄每股收益分别为1.16元和1.29元；净利润增长率分别为3.97%和11.05%；净资产收益率分别为28.87%和25.23%。
• 2016-2018年预测：摊薄每股收益分别为1.21/1.57/1.96元/股，净利润增长率分别为12.74%、29.56%和24.81%。
• 盈利能力：公司毛利率稳步上升，2015年为34.9%，2016年预计为36.8%，2017年预计为36.5%，2018年预计为35.8%。

产能与增长

• IPO募投项目：新建年产1,120万套卫浴配件生产基地和现有基地改扩建项目，预计2017年完全达产，新增冲水组件产量1200万套/年。
• 产能利用率：2012至2015年平均产能利用率高达96.24%，产销率平均98.10%。
• 预计增长：公司未来国内市场占有率将提升至36.85%，全球市场占有率约为14.74%。

客户与市场

• 主要客户：国内知名卫浴品牌包括惠达、法恩、乐华、梦牌和万晖，占内销销售额的40%左右。
• 外销客户：包括INAX、American Standard和Kohler等国际品牌，占外销销售额的70%左右。
• 销售模式：以直销为主，占销售额的86%以上，同时在个别区域采用经销模式。

原材料与成本控制

• 原材料：主要为工程塑料（ABS、POM、PP）、五金件和橡胶件，其中工程塑料是最重要的原料。
• 议价能力：随着原材料价格趋于平稳，公司议价能力有望提高。
• 机器人应用：公司已引进机器人，提升生产效率，降低劳动力成本，2015年底拥有130台机器人，缩减劳动力约300人，节约成本接近1,500万元。

风险因素

• 原材料价格波动：工程塑料等原材料价格波动可能影响公司利润。
• 产能投放不达预期：募投项目可能因各种原因未能按计划完成。
• 公司内部经营风险：市场竞争加剧、技术更新等可能影响公司盈利能力。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 目标价：2017年PE为40倍，对应目标价63元/股。
• 可比公司：海鸥卫浴、帝王洁具、山东华鹏等，2016-2018年预测PE中位数分别为106/100/73倍。

行业前景

• 国内需求：冲水组件市场需求量与房地产开发投资及销售成交量密切相关，2015年商品房销售面积增长27.9%，为冲水组件市场提供良好保障。
• 国际需求：我国已成为全球最大的卫浴配件生产国和出口国，全球冲水组件配套市场需求量近1.61亿套/年。
• 政策支持：政府推动节水型社会建设，如《节水型社会建设“十二五”规划》《国家鼓励发展的节水产品(目录)》等，促进节水型卫浴配件行业发展。

公司竞争优势

• 技术壁垒：公司研发能力强，拥有400项专利，产品技术领先。
• 认证体系：通过多个国家和地区的认证，如ISO9001、UPC、CSA、WATERMARK、WRAS等，提升市场竞争力。
• 客户资源：与国内外知名卫浴品牌建立长期合作关系，客户资源稳定。

估值与投资评级

• 估值方法：参考A股中“其他家用轻工”中与之业务相近的公司。
• 盈利预测：基于公司IPO项目产能投放进度和市场增长预期，预测2016-2018年净利润分别为1.75/2.26/2.83亿元。
• 投资建议：公司具备增长潜力，建议投资者增持。

风险因素

• 原材料价格波动：可能影响公司成本和利润。
• 产能投放不达预期：可能影响公司市场竞争力和收入增长。
• 市场竞争加剧：国内外卫浴品牌竞争激烈，公司需持续提升技术水平和市场占有率。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 营业收入：预计2016-2018年分别为77,485.9万元、91,977.8万元、116,751.7万元。
• 净利润：预计2016-2018年分别为1.75/2.26/2.83亿元。
• 每股收益：预计2016-2018年分别为1.21/1.57/1.96元/股。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2016-2018年分别为294/278/328百万元。
• 投资活动现金净流：预计2016-2018年分别为-82/-81/-85百万元。
• 筹资活动现金净流：预计2016-2018年分别为237/-61/-77百万元。

资产负债表

• 资产总计：预计2016-2018年分别为1,300/1,501/1,763百万元。
• 负债股东权益合计：预计2016-2018年分别为1,300/1,501/1,763百万元。
• 资产负债率：预计2016-2018年分别为19.80%/20.08%/20.85%。

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营现金净流等指标稳步提升。
• 回报率：净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率等指标表现良好。
• 资产管理能力：应收账款、存货、应付账款等周转天数保持稳定。
• 偿债能力：净负债/股东权益、EBIT利息保障倍数、资产负债率等指标显示公司具备较强的偿债能力。

市场相关报告评级

• 投资建议评分：公司未获得市场相关报告的明确投资建议评分，但首次评级为“增持”，显示市场对其未来增长潜力的看好。