深度报告-20210207-东吴证券-三一重工-600031.SH-全球深度视角_得挖机者将得天下_三一重工将开启全球成长篇章_60页_3mb

三一重工：全球挖机赛道的崛起与国际化前景

核心内容

三一重工作为中国工程机械行业的领军企业，正加速向全球市场扩张，目标成为全球挖机赛道的龙头。挖机作为工程机械的核心机种，其市场份额持续提升，2019年全球销量达66万台，占行业总销量的60%。预计至2030年，全球挖机销量将升至110万台，其中中国、欧美日和印度等新兴市场将成为主要增长动力。

主要观点

1. 挖机王者地位强化

   • 挖机在工程机械行业中占据主导地位，价值量占比达58%。
   • 全球挖机销量占比从2010年的44%提升至2019年的60%，预计未来仍将继续增长。
   • 挖机应用场景广泛，具有替代人工及其他工程机械的潜力，推动行业走向弱周期。

2. 产品性价比为竞争核心

   • 卡特彼勒与小松的竞争史表明，产品性价比是打破全球市场壁垒的关键。
   • 三一重工在产品性价比方面已具备全球领先优势，有望通过优质服务与国产零部件配套实现弯道超车。

3. 三一国际布局与数字化转型

   • 三一在海外市场份额不足3%，与国内竞争力不匹配，但国际布局全面铺开，未来有望提升。
   • 数字化转型助力三一提升制造效率，增强竞争力，推动全球市场份额提升。
   • 三一预计2030年全球挖机市场份额将达30%，成为全球工程机械行业龙头。

4. 盈利预测与投资建议

   • 三一预计2020-2022年收入分别为968亿、1123亿、1218亿元，净利润分别为161亿、193亿、211亿元，对应PE分别为24倍、21倍、19倍。
   • 基于当前估值逻辑，给予2021年25倍PE目标估值，对应市值4825亿，维持“买入”评级。

关键信息

全球挖机市场趋势

• 2019年全球挖机销量达66万台，中欧美日合计市场份额达70%。
• 未来十年，全球挖机销量预计增长至110万台，其中：
  • 欧美日成熟市场销量稳定在30万台左右。
  • 中国半增量市场预计年均销量为30万台。
  • 印度等新兴市场预计年均销量增长至50万台，成为下一轮增长极。

国内挖机市场

• 2020年国内挖机销量（含出口）达32.76万台，同比增长39%。
• 国内挖机市占率提升至28%，其中三一在小挖、中挖、大挖领域均表现突出。
• 小挖占比升至60%，国产份额达70%，带动行业整体增长。

国际市场表现

• 三一2019年海外收入占比仅为19%，远低于卡特彼勒（58%）和小松（81%）。
• 三一已建立四大海外产业园，覆盖100多个国家和地区，未来有望大幅提升市场份额。

数字化转型成果

• 三一通过数字化提升制造效率，毛利率与净利率持续上升。
• 人均产值超过卡特彼勒，显示其在全球制造中的竞争力。

风险提示

• 全球经济下行风险。
• 国际政策变动及贸易争端。
• 行业周期波动。
• 行业竞争加剧。
• 数字化转型不及预期。

财务与估值

• 盈利预测：
  • 2019A：营业收入756.66亿元，归母净利润112.07亿元。
  • 2020E：营业收入968.35亿元，归母净利润160.89亿元。
  • 2021E：营业收入1122.86亿元，归母净利润192.75亿元。
  • 2022E：营业收入1218.16亿元，归母净利润210.70亿元。
• 估值：2021年目标PE为25倍，对应市值4825亿元。

未来增长潜力

• 三一计划通过国际并购与数字化转型，提升全球市场份额至30%。
• 2025年、2030年海外挖机市占率预计分别达到9%和26%。
• 预计2030年三一收入规模为2019年的4-6倍，成为全球工程机械行业龙头。

结论

三一重工凭借其在产品性价比、服务竞争力和数字化转型方面的优势，有望在全球挖机市场实现从本土龙头向全球龙头的蜕变。未来十年，三一的全球市场份额将显著提升，成为行业增长的重要推动力。