20180414-光大证券-产业债信用观察系列之零售行业_零售行业信用分析框架_13页_1mb

报告摘要

零售行业信用分析框架总结

$\spadesuit$ 行业运行特点

零售行业主要包括百货和超市两大业态，其中百货进一步细分为连锁百货超市、购物中心、奥特莱斯等，超市则包括超级市场、连锁超市、便利店、社区便民超市等。零售行业位于产业链下游，从历史违约情况和评级调整来看，其信用风险相对较低。

我国百货零售行业具有以下特点：

区域格局明显：不同地区市场发展不均衡。
行业集中度低：市场分散，竞争激烈。
同质化竞争严重：企业间业务模式相似，导致竞争激烈。
以联营为主：联营模式决定了零售行业毛利率较低。
规模效应显著：企业通过兼并重组扩大规模以增强市场竞争力。

$\spadesuit$ 信用分析框架构建

零售行业的信用资质分析主要从以下几个方面入手：

2.1 分析框架

公司属性：国有企业信用资质优于民营企业，中央国企优于地方国企。
自有物业：自有物业越多，企业信用资质越优，因其能降低租金风险，提高经营稳定性。
经营规模：营业规模越大，企业实力越强，具有明显的规模效应。
成本控制：期间费用率越低，说明企业经营效率越高。
区域布局：布局越广，且主要位于人均可支配收入较高的区域，经营收入越稳定。
偿债能力：债务负担越轻，总资本化比率越小，长期偿债压力越小。

2.2 结论

零售行业的信用资质主要由上述因素共同决定，具体包括：

国有企业信用资质优于民营企业，中央国企优于地方国企；
自有物业越多，信用资质越好；
经营规模越大，企业实力越强；
期间费用率越小，经营效率越高；
区域布局越广、布局在高收入区域越多，经营收入越稳定；
债务负担越轻，总资本化比率越小，长期偿债压力越小。

$\spadesuit$ 零售发债主体信用资质梳理

根据上述分析框架，将零售发债主体分为四档：

第一档（信用风险较低）

百联股份
华润万家
王府井国际
王府井
杭州商旅
商城集团
翠微股份

第二档（信用风险较低）

重庆商社
鲁商集团
欧亚集团
北京城乡
广百集团
商投集团
中百集团
北京京客隆

第三档（信用风险中等）

津劝业
物美控股
华地国际
新华都
友好集团
华联综超
友阿股份

第四档（信用风险较高）

供销大集
茂业商厦
文峰集团
昆百大
金玛正和
东百集团
红楼集团
大连友谊

$\spadesuit$ 风险提示

零售行业发债主体可能面临以下突发性风险，对信用资质产生直接影响：

委贷逾期
公司分立重组
违法违规行为
对外担保代偿风险

这些风险具有突发性和不可预测性，可能对企业的财务状况和经营稳定性造成重大冲击。

$\spadesuit$ 行业及公司评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级

基准指数说明：

A股主板：沪深300指数
中小盘：中小板指
创业板：创业板指
新三板：新三板指数
港股：恒生指数

$\spadesuit$ 分析与估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

$\spadesuit$ 分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。