20191124-招商证券-汽车轮胎行业深度报告：车轮上的万亿级赛道，国产轮胎大有可为_35页_4mb

国产轮胎行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了汽车轮胎行业的市场现状、发展趋势及国产轮胎企业的成长空间，指出在全球汽车市场增量放缓、存量稳定增长的背景下，轮胎行业具备万亿级市场潜力，且国内轮胎行业正经历由“外强中干”向“国产替代”的转变。

主要观点

• 市场潜力巨大：全球轮胎市场需求已达18亿条，市场空间超万亿。中国轮胎市场在2018年达到3.76亿条，市场空间约2500亿元。国内替换市场增长潜力较大，与国际水平相比仍有差距。
• 行业属性：轮胎属于重资产行业，其生产工序复杂，设备投入高。国内轮胎企业平均固定资产占总资产比例为35.6%，固定资产周转率为1.78，行业特性明显。
• 原材料主导成本：轮胎企业成本结构中，原材料占比超70%，橡胶为主要原材料。原材料价格波动对轮胎企业毛利率影响显著。
• 品牌溢价与毛利率：替换市场客户为C端用户，品牌溢价显著，且毛利率较高。国产轮胎在品牌溢价和毛利率方面仍落后于外资品牌，但具备提升空间。
• 竞争格局变化：国产轮胎通过性价比优势快速渗透配套市场，从而逐步进入替换市场，享受高毛利率和稳定需求，打开长期成长空间。
• 投资建议：玲珑轮胎、三角轮胎、赛轮轮胎等具备产品竞争力、规模和资本优势的企业有望替代外资份额，国际化布局助力海外市场开拓。
• 风险提示：橡胶价格波动、贸易摩擦加剧、车市下滑等可能对行业造成影响。

关键信息

• 全球汽车市场：中国是全球最大新车市场，但近年来增速放缓，全球车市进入成熟期。
• 轮胎类型：包括斜交胎、全钢子午线胎和半钢子午线胎。子午线轮胎技术先进，已占据国内94%以上市场份额。
• 市场结构：全球替换市场占比达72.6%，国内替换市场占比为57%，仍有较大提升空间。
• 外资主导市场：外资品牌在中国乘用车胎市场占有率达70%，并拥有较强的技术与品牌优势。
• 国产轮胎成长路径：通过出口积累技术与资本，逐步进入配套市场，未来有望提升品牌溢价和毛利率。
• 重点公司财务指标：
  • 玲珑轮胎：2019年股价20.86元，18年EPS为0.98元，19年EPS为1.40元，18年PE为21.3倍，19年PE为14.9倍，评级为“强烈推荐-A”。
  • 三角轮胎：2019年股价13.78元，18年EPS为0.60元，19年EPS为0.98元，18年PE为23.0倍，19年PE为14.1倍，评级为“中性-A”。
  • 赛轮轮胎：2019年股价4.34元，18年EPS为0.25元，19年EPS为0.49元，18年PE为17.4倍，19年PE为8.9倍，评级为“中性-A”。

行业发展趋势

• 替换市场增长：随着汽车保有量增加，替换市场需求将持续增长，国内替换市场复合增速约为10%。
• 国产替代趋势：国产轮胎企业通过性价比优势逐步替代外资市场份额，未来有望在替换市场实现品牌溢价。
• 技术与国际化：国产轮胎企业通过技术积累和海外建厂，逐步提升国际竞争力。

图表概览

• 图1-10：展示了全球与国内新车销量、汽车保有量及增速等数据。
• 图11-13：展示了轮胎结构与生产流程。
• 图14-16：展示了轮胎成本构成与毛利率走势。
• 图17-19：展示了国内与国际轮胎企业毛利率对比及替换市场占比。
• 图20-24：展示了轮胎性能标签、消费者购胎因素及品牌价值。
• 图25-32：展示了轮胎贸易摩擦、国内轮胎市场格局及出口情况。
• 图33-47：展示了国内轮胎企业占比、固定资产投资额及行业集中度。

总结

随着全球汽车保有量的稳定增长，轮胎行业迎来替换市场扩张的机遇。国产轮胎企业通过性价比优势逐步渗透配套市场，提升品牌影响力，有望在替换市场享受高毛利率。尽管面临原材料波动与贸易摩擦等风险，但具备技术积累和资本优势的企业有望在未来市场中占据更大份额，成为行业新势力。