汽车轮胎行业深度报告：车轮上的万亿级赛道，国产轮胎大有可为招商证券-35页_2mb

汽车轮胎行业深度报告总结

核心内容概述

汽车轮胎行业是一个万亿级市场，受益于汽车保有量的增长。随着全球汽车保有量的稳定增长，替换市场的需求将持续释放。中国作为全球最大的新车市场，其汽车保有量的增速远高于全球平均水平，未来替换市场仍具增长潜力。国产轮胎在性价比优势下，正逐步渗透配套市场，为未来享受替换市场高品牌溢价和稳定需求奠定基础。

主要观点

• 市场规模与增长：全球轮胎市场需求已达18亿条，市场空间超万亿级别。中国市场需求量约3.76亿条，市场空间达2500亿元。全球替换市场占比达72.6%，国内替换市场占比与国际水平仍有差距，未来增长空间巨大。

• 行业特性：轮胎是汽车核心零部件，属于重资产行业，生产流程复杂，设备投入高。轮胎企业成本结构中，原材料成本占比超70%，橡胶为主要原材料。轮胎的使用寿命和更换频率取决于使用场景和行驶里程。

• 消费属性与品牌溢价：轮胎具备消费属性，国内消费者更依赖品牌口碑。替换市场品牌溢价显著，高毛利率与品牌力密切相关。乘用车胎品牌溢价高于商卡车胎，国内消费者倾向于选择第一梯队品牌。

• 竞争格局变化：国内乘用车胎市场长期被外资品牌垄断，但随着国产轮胎技术与资本的积累，其产品性能已达到整车企业配套标准。整车企业盈利压力增大，国产轮胎凭借性价比优势逐步渗透配套市场，为未来拓展替换市场打下基础。

• 投资建议：具备产品竞争力、规模和资本优势的轮胎企业有望替代外资份额。强烈推荐玲珑轮胎，建议关注三角轮胎和赛轮轮胎的半钢子午线胎布局。

关键信息

全球与国内市场

• 全球新车销量：2018年达9265万辆，同比增长为0%。
• 中国新车销量：2018年达2808万辆，占全球销量的30.31%。
• 全球汽车保有量：2018年达14.34亿辆，未来将维持个位数增长。
• 中国汽车保有量：2018年达2.4亿辆，年化复合增速约10.6%，未来仍具潜力。

行业成本与毛利率

• 轮胎企业成本结构中，原材料成本占比超70%，橡胶为主要原材料。
• 国内轮胎企业毛利率较低，受原材料价格波动影响较大。
• 头部企业具备较强的成本传导能力，能够有效应对原材料价格波动。

替换市场与品牌溢价

• 替换市场需求量占全球轮胎市场72.6%，国内占57%。
• 欧美市场消费者更依赖性能标签，品牌溢价不显著。
• 国内消费者更依赖品牌口碑，品牌溢价显著，第一梯队品牌价格比第三梯队高50%-100%。

国内轮胎企业情况

• 国内轮胎行业CR4小于20%，产业集中度低。
• 国内轮胎企业出口占比达60%以上，出口市场以美洲、欧洲为主。
• 国内轮胎企业虽出口表现良好，但面临频繁的贸易摩擦，影响出口竞争力。

头部企业对比

• 玲珑轮胎：2018年股价20.86元，18年EPS 0.98，19年EPS 1.40，18年PE 21.3，19年PE 14.9，强烈推荐-A。
• 三角轮胎：2018年股价13.78元，18年EPS 0.60，19年EPS 0.98，18年PE 23.0，19年PE 14.1，中性-A。
• 赛轮轮胎：2018年股价4.34元，18年EPS 0.25，19年EPS 0.49，18年PE 17.4，19年PE 8.9，中性-A。

行业趋势与展望

• 国产轮胎正通过性价比优势逐步渗透配套市场，为未来拓展替换市场奠定基础。
• 海外市场为国产轮胎提供了新的增长点，但贸易摩擦频繁，影响出口。
• 国内轮胎行业面临结构性产能过剩，需通过提升技术、品牌和集中度来增强竞争力。

风险提示

• 橡胶等原材料价格短期波动可能影响企业毛利率。
• 贸易摩擦加剧可能限制出口市场。
• 车市下滑可能导致配套市场出货量不及预期。