20180320-申万宏源-万国电车系列深度之五_宁德时代招股说明书解读_从独角兽CATL招股书更新看动力电池环节发展趋势_18页_849kb

宁德时代（CATL）招股书更新分析：动力电池行业发展趋势

核心内容概览

宁德时代（CATL）作为新能源汽车动力电池领域的龙头企业，2017年实现动力电池销量全球第一，达11.85GWh，远超松下电器和比亚迪。公司正积极筹备IPO，计划融资131.2亿元，其中89.2亿元用于湖西锂离子动力电池生产基地建设，42亿元用于动力及储能电池研发。公司具备强大的研发实力和技术壁垒，研发投入占比超8%，研发技术人员达3425人，其中包含多名高端人才。

主要观点

1. 公司IPO进程有望提速

• 政策支持：证监会对“独角兽”企业给予即报即审的政策支持，宁德时代作为动力电池领域的独角兽，有望进入IPO的快速通道。
• 融资计划：公司计划发行不超过2.17亿股，占发行后总股本不低于10%，募集资金131.2亿元，主要用于产能扩张与技术研发。
• 募投项目：湖西锂离子动力电池生产基地项目投资98.6亿元，预计新增24GWh产能；动力及储能电池研发项目投资42亿元，有助于提升技术竞争力。

2. 业绩持续增长

• 营收与利润：2017年公司实现营业收入199.97亿元，同比增长34.40%；归母净利润39.72亿元，同比增长31.44%。
• 产能扩张：2017年动力电池产能为17GWh，预计2018年底产能达23GWh，2020年达到40GWh，产能释放显著带动业绩增长。
• 毛利率表现：公司动力电池毛利率保持在35%左右，高于行业平均水平；锂电池材料毛利率从16%上升至27%，显示出良好的盈利能力。

3. 研发投入高，技术优势明显

• 研发投入：2015-2017年研发投入分别为2.81亿元、10.80亿元、16.03亿元，占收入比例分别为4.96%、7.39%、8.37%，持续增长。
• 研发人员构成：公司拥有3425名研发技术人员，其中博士119名、硕士850名，包括2名国家千人计划专家和6名福建省百人计划专家。
• 专利数量：公司及其子公司拥有907项境内专利和17项境外专利，正在申请的专利合计1440项，显示其技术领先优势。

4. 客户结构优化，乘用车占比上升

• 客户集中度下降：前五大客户销售占比从2015年的82.62%下降至2017年的51.90%，客户结构更加分散。
• 乘用车客户增长：浙江吉利、东方汽车等乘用车厂商成为主要客户，显示公司向乘用车市场拓展成功。
• 正极材料转型：正极材料供应商从主营磷酸铁锂的泰丰先行、德方纳米转向三元材料为主的振华新材料，采购占比由10%提升至31%。

5. 锂电回收业务布局

• 湖南邦普：作为公司子公司，湖南邦普是目前最大的废旧锂电池资源化回收处理和高端电池材料生产企业。
• 回收能力：年回收处理废旧电池总量超6000吨，年生产三元前驱体、三元材料等4500吨。
• 盈利能力：2017年湖南邦普贡献净利润5亿元，占公司总净利润的12%，显示其回收业务的盈利能力。

关键信息总结

产能与市场表现

• 2017年动力电池产能17GWh，预计2018年底达23GWh，2020年达40GWh。
• 2017年动力电池销量全球第一，占全球市场份额约37.5%。

财务数据

• 2017年营业收入199.97亿元，同比增长34.40%。
• 2017年归母净利润39.72亿元，同比增长31.44%。
• 2014-2017年营收复合增长率达184.67%，归母净利润复合增长率达319.97%。

成本控制与毛利率

• 动力电池系统毛利率：2017年为35.25%，高于行业平均水平。
• 原材料采购成本：磷酸铁锂采购均价下降18.31%，三元材料采购均价上升12.66%，但公司通过规模优势保持议价能力。
• 单位成本与售价：2017年动力电池单位售价1.41元/Wh，单位成本0.91元/Wh，单位成本下降幅度大于售价。

投资建议

• 重点推荐：璞泰来、星云股份、天赐材料、新宙邦。
• 其他推荐：当升科技、杉杉股份，因其在三元高镍化趋势中具备技术优势。
• 投资逻辑：建议紧跟宁德时代产业链寻找投资机会，关注其技术进步与成本下降趋势。

行业趋势分析

趋势一：三元技术路线明确

• 2017年动力电池装机量达33.55GWh，其中三元电池装机量16.68GWh，占比50%，成为市场主流。
• 公司三元材料采购占比显著提升，显示行业向三元技术路线转型。

趋势二：研发高投入对应高盈利能力

• 公司研发投入持续增加，毛利率远高于行业平均水平。
• 通过技术进步与工艺改进，提升生产效率与产品能量密度，增强盈利能力。

趋势三：多重手段推动成本下降

• 在原材料价格上涨背景下，公司通过规模化生产、供应链优化等方式降低成本。
• 2017年动力电池单位成本下降19.47%，单位售价下降31.55%，显示成本控制能力。

趋势四：锂电回收业务是必要尝试

• 随着动力电池报废量上升，锂电回收业务成为重要发展方向。
• 公司通过子公司湖南邦普布局回收业务，实现资源循环利用，提升可持续发展能力。

图表摘要

• 图1：2014-2017年公司营业收入及同比增长。
• 图2：2014-2017年公司归母净利润及同比增长。
• 图3：2015-2020年公司动力电池产能。
• 图4：2015-2017年公司主营业务构成。
• 图5：2017年公司主要业务收入占比。
• 图6：2017年动力电池分类别装机占比。
• 图7：2017年上半年原材料采购占比。
• 图8：2016年原材料采购情况。
• 图9：2015-2017年公司研发投入及占比。
• 图10：同行业公司研发费用占比。
• 图11：动力电池同行业上市公司毛利率对比。
• 图12：锂电池材料同行业上市公司毛利率对比。
• 图13：正极材料价格走势。
• 图14：广东邦普与宁德时代的股权结构。
• 图15：湖南邦普2016-2017年财务数据。
• 图16：锂电池回收工艺流程。
• 图17：电池循环基地萃取车间。
• 图18：电池循环基地碱溶车间。

表格摘要

• 表1：2017年全球动力电池厂商销量排名。
• 表2：2016年全球动力电池厂商销量排名。
• 表3：募投资金用途。
• 表4：公司主要产品介绍。
• 表5：公司各项业务毛利率情况。
• 表6：动力电池系统业务销售情况。
• 表7：2015-2017年公司前五大供应商采购金额及占比。
• 表8：2015-2017年公司前五大客户销售金额及占比。
• 表9：主要原材料采购情况。
• 表10：动力电池单位售价及单位成本金额及变动比例。
• 表11：相关标的估值表。
• 表12：关键假设表之电力设备新能源。

总结

宁德时代凭借强大的研发实力、全球领先的市场份额、持续的产能释放和优化的客户结构，成为动力电池行业的佼佼者。公司不仅在动力电池系统领域占据主导地位，还通过布局锂电回收业务，实现资源循环利用，提升行业竞争力。随着三元技术路线的普及和行业规模的扩大，宁德时代有望在未来几年内进一步扩大市场份额，提升盈利能力。投资建议中重点推荐与其产业链相关的公司，如璞泰来、星云股份、天赐材料、新宙邦等，以及三元材料相关企业，如当升科技、杉杉股份，以把握行业发展趋势。