20230714-山西证券-国防军工2023年中期策略_逆经济周期扩张性行业_行业特点完美契合中特估_32页_2mb

国防军工行业中期策略：逆经济周期扩张与中国特色估值体系

核心观点

军工行业呈现价值避险特点，完美契合中国特色估值体系。随着全球安全形势恶化，行业需求将受益于逆经济周期扩张。重点推荐箭弹武器、新型航空装备、雷达电子产业链及高分红标的。

1. 行业特性：价值避险逻辑与高分红

• 价值避险：军工行业成长性强于经济周期，源于地缘政治动荡的长期性（确定性成长而非短期波动）。
• 运作成熟：2020年后军工企业显著提高分红率，体现稳健经营策略，吸引长期投资者。

2. 中国特色估值体系契合点

• 体系完整性：全球仅中美拥有完整国防工业体系（兵器、航空、航天等六大领域），具备抗风险与技术自主性。
• 技术先进性：中国武器装备（如隐形战机、雷达）与美国并列，性价比优势显著，国际军贸抢占市场。
• 军贸黄金期：俄乌冲突催化弹药消耗增加，巡飞弹等新型武器需求旺盛，中东等地区成中国武器最大市场。

3. 推荐产业链及公司

• 箭弹武器产业链（核心环节）：

  • 北方导航：研发控制舱、通信系统，受益于精确制导武器放量。
  • 航天电器：连接器、弹载元器件，产能扩张带动增长。
  • 新雷能：导弹/雷达电源核心技术，定制化能力强。

• 新型航空装备产业链（稀缺标的）：

  • 中航沈飞：全球首个批量产隐形舰载机，海空军装备升级核心。
  • 航发控制：航空发动控系统唯一上市标的，稀缺性高。
  • 航宇科技：航空锻件龙头，参与C919等超限装备研制。

• 雷达电子产业链：

  • 国博电子：T/R组件国内领先，技术与市场双优势。

• 高分红标的：

  • 内蒙一机：主战坦克/战车唯一整机制造商，海外军贸需求旺盛。

4. 盈利预测与估值

5. 风险提示

• 海外订单不及预期（地缘风险、贸易政策）
• 国内列装进度延迟（国防预算/审批周期）
• 技术研发风险（型号落地不确定性）、业绩增长不及预期、政策执行进度不达预期。