20160424-招商证券-煤炭供给侧改革系列报告之九：回到276，行业大逆转_13页_1mb

煤炭供给侧改革系列报告之九总结

核心内容

本报告是煤炭供给侧改革系列报告的第九篇，重点分析2016年及未来五年煤炭行业的产能和供需变化趋势。报告指出，随着全国性政策的推进，煤炭行业将从严重供过于求转向供不应求，为行业带来结构性机遇。同时，报告认为煤炭股票估值仍有较大上涨空间，维持“推荐”评级，并重点推荐两类股票：高弹性标的和转型概念股。

主要观点

• 产能核减：2016年核定产能从330天回到276天，产能下降16%（即6.7亿吨），预计2016年煤炭产能利用率将从80%跳升至109%，2017年及之后稳定在107-108%。
• 供需逆转：预计2016年煤炭供给增速下降24%，消费增速下降3%，供需关系将发生显著逆转，行业进入供不应求状态。
• 煤价上涨：在供需改善背景下，煤价有望大幅上涨，预计秦皇岛5500大卡煤价可看到500元/吨，较当前价格有28%的上涨空间。
• 估值空间：当前煤炭行业P/B为1.4倍，目标P/B为2倍，上涨空间约40%。
• 股票推荐：重点推荐两类股票：
  • 高弹性标的股：潞安环能、阳泉煤业、冀中能源、西山煤电；
  • 转型概念股：永泰能源、山煤国际、安源煤业。

关键信息

产能核减政策

• 全国政策：2016年2月1日，国务院发布7号文件，要求从2016年开始，煤矿按276个工作日重新核定产能。
• 执行进展：2016年4月18日，四部委联合发布通知，要求全国煤矿执行276天产能核减。5月份起全面实施。
• 山西执行情况：山西已开始严格监督执行，核减产能22488万吨，占公布产能的25%。562座合法煤矿产能核减16%。

各省执行情况

• 内蒙古：计划化解过剩产能1.79亿吨，其中减量化生产1.29亿吨。
• 湖南：要求煤矿按276天重新核定产能，实施减量化生产。
• 北京：计划在2020年前关闭全部煤矿，2016年3月起已开始执行关闭计划。

行业供需预测

• 未来五年：新增产能3.75亿吨，关闭退出产能7.5亿吨，行业产能将从46.7亿吨降至32亿吨。
• 消费趋势：预计2016-2020年煤炭消费增速分别为-3%、-2.7%、-2.4%、-2.3%、-2.3%，五年累计下降4.5亿吨。
• 供需变化：2016年行业将从严重供过于求跳升至供不应求，2020年煤炭供需基本平衡。

股票估值与推荐

• 估值预测：煤炭行业P/B从1.4倍上升至2倍，上涨空间约40%。
• 推荐逻辑：未来催化剂来自关闭煤矿超预期和产能核减政策执行超预期。
• 重点推荐股票：
  • 高弹性标的股：潞安环能、阳泉煤业、冀中能源、西山煤电；
  • 转型概念股：永泰能源、山煤国际、安源煤业。

行业走势预测

• 指数走势：煤炭股票指数预计呈现N型走势，高点为2倍P/B，当前P/B为1.4倍，仍有较大上涨空间。
• 历史估值：煤炭行业历史P/B和PE Band显示当前估值处于较低水平，具备上涨潜力。

风险提示

• 核定产能回到276天远低于预期。
• 重点公司主要财务指标可能受到影响。

报告来源与参考

• 数据来源：能源局、煤炭资源网、Wind、贝格数据、招商证券。
• 参考报告：包括《煤炭供给侧改革系列报告之一》至《系列报告之十二》，涵盖行业分析、政策解读、公司深度报告等内容。

分析师信息

• 卢平：招商证券煤炭研究团队负责人，经济学博士，证券从业经验12年。
• 沈菁：研究助理，理学硕士，2014年加入招商证券。
• 刘晓飞：研究助理，金融学硕士，2015年加入招商证券。
• 团队荣誉：多次获得《新财富》、《金牛奖》、《水晶球奖》等煤炭行业最佳分析师奖项。

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上；
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间；
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间；
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。
• 公司长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平；
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致；
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准；
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准；
  • 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，不保证其准确性。
• 分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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