20221127-天风证券-策略·周度策略_风格大逆转__10页_2mb

A股市场风格分析与策略总结

核心内容

2022年以来，A股市场风格呈现快速轮动、博弈剧烈的特点，缺乏明显的趋势性风格主导。市场表现主要由交易策略驱动，而非基本面趋势。年初至今，跌幅最小的两个宽基指数分别为红利指数（-0.11%）和国证2000（-13.82%），前者代表高股息的大盘价值，后者代表小盘成长。然而，这些板块的回撤也较大，国证2000最大回撤达34%，低点出现在4月；红利指数最大回撤达18%，低点出现在10月。

主要观点

1. 市场风格特征

• 快速轮动：市场在不同板块间频繁切换，缺乏持续性。
• 博弈剧烈：板块间涨跌交替频繁，市场情绪波动明显。
• 交易主导：由于总需求羸弱、业绩一般、增量资金不足，交易思路成为主导市场的主要因素。

2. 有持续性的板块

• 煤炭：在3月15日至4月15日期间表现突出，超额收益达26.8%。
• 5-7月的赛道：包括汽车、新能源、机械、军工等，表现出较强的持续性，其中新能源车在4月26日至6月28日期间涨幅达57.7%，超额收益达33.0%。

3. 风格趋势与轮动分析

• 风格趋势：低估值趋势占优的可能性较小，市场更倾向于新兴产业。
• 风格轮动：目前可能处于风格轮动的第三阶段后半场，即低速稳定板块占优。但随着行情演变，市场可能重新进入第一阶段，关注成长方向。

4. 风格轮动的阶段划分

• 第一阶段：当期产业爆发的高景气赛道主导市场，如新能源、半导体、军工等。
• 第二阶段：高景气赛道拥挤度过高后，资金转向成长板块内部扩散或困境反转板块。
• 第三阶段：系统性风险出现，市场选择低估值、低波动的低速稳定板块避险。

关键信息

1. 市场表现

• 11月以来：地产、银行、非银、建筑、建材等大盘价值板块取得明显超额收益。
• 板块轮动：从2021年Q2至2022年11月，市场经历了多个阶段的轮动，包括高景气赛道、成长扩散、困境反转、低速稳定等。

2. 风格轮动逻辑

• 市场风格的轮动通常与经济增长阶段、政策导向、资金流动等因素相关。
• 低速稳定板块在经济疲软、风险偏好下降时占优，而高景气赛道在产业周期向上时表现突出。

3. 后续关注方向

• 大安全领域：如信创、半导体等，11月大幅跑输，可能迎来反弹机会。
• 调整后的赛道：如新能源车、光伏、储能、风电、军工等，目前拥挤度已消化，可逐步关注。
• 内需相关行业：如海风、大储、军工等，具有较强的内需支撑，且与总量经济关系不大，更受市场青睐。

4. 风险提示

• 宏观经济风险：经济疲软或政策变化可能影响市场风格。
• 不可预测事件：国内外突发事件可能带来市场波动。
• 业绩不达预期：部分板块业绩可能低于市场预期，影响投资回报。

行业轮动图示

• 图1：2022年各阶段领涨板块及表现。
• 图2：2022年各阶段领涨板块及表现（延续）。
• 图3：风格长期趋势演绎的三种模式。
• 图4：沪深300非金融股债收益差。
• 图5：中长期贷款刻画的经济基本面。
• 图6：增长类型与风格的对应关系。
• 图7：2022年各行业月度表现。
• 图8-13：各板块的拥挤度分析。

结论

1. 从风格趋势角度看，低估值板块占优可能性较小。
2. 从风格轮动角度看，当前处于第三阶段后半场，后续可能转向成长板块。
3. 重点推荐：大安全、调整后的赛道、内需相关行业（如海风、大储、军工）。
4. 市场风格的演变与经济基本面、政策导向、资金流动密切相关，需综合判断。

分析师声明

• 本报告由天风证券研究所分析师团队发布。
• 本报告中的观点为分析师个人看法，不代表公司立场。
• 本报告不构成投资建议，仅供参考。