20240122-德邦证券-固定收益专题_当前城投债投资的思考_12页_1mb

城投债投资分析报告总结

1. 城投债市场现状与政策动向

• 政策环境：财政部、央行及国有商业银行正推进化解地方政府债务的“一揽子方案”，国有银行通过贷款降息和债务置换缓解地方债务压力。
• 非标债务置换：重庆、郑州、青岛、西安、昆明等地出现“非标”债务逾期或违约现象，特别是重庆市渝北区首笔“银团贷款”置换非标债务案例，显示债务置换正在实质性推进。

2. 历史估值反弹案例回顾

2.1 2022年第四季度估值大幅上行

受政策利好（股权融资放松）及赎回潮影响，城投债估值和信用利差显著上升：

• 主要上涨地区：海南省、云南省、内蒙古、安徽、江苏、河南。
• 具有抗跌性的城市：厦门、温州、福州、台州、嘉兴。

2.2 2020-2021年永煤事件影响

• 短期利差显著走阔，但整体信用利差波动相对有限。
• 受影响较大的省份：重庆、云南、辽宁、湖南、天津等。
• 发行期限：短期限债券波动性更高，走阔幅度更大。

3. 当前投资建议与区域关注重点

3.1 大类地区配置建议

• 发达地区（浙江、江苏、福建、广东等）：优先配置2-3年以上期限债券。
• 经济中等地区（湖北、湖南、河南、山东等）：可配置2年以内品种，适当拉长久期。

3.2 特定省份配置策略

• 贵州省：需谨慎评估债务化解进度。
• 湖北省：
  • 关注估值高、收益率高的区县级平台（如襄阳、宜昌、荆州等）。
  • 推荐平台：黄石、孝感、松滋等。
• 湖南省：
  • 重点区域：常德、衡阳、岳阳等基本面好地区。
  • 慎选财政实力较弱地区（如益阳、邵阳、娄底）。

3.3 安全性建议

• 重点考虑“非银”机构占比低、债券余额不高、融资力度与偿付情况稳定的城投平台。

4. 其他一级市场新增关注点

• 广西壮族自治区：具有东南亚贸易联动优势，优选省直和南宁、钦州等区域平台。
• 重点平台示例：广西交通投资集团、北部湾投资集团、南宁高新集团等。

5. 风险提示

• 政策不及预期。
• 地方经济基本面恶化。
• 各地城投债务风险蔓延。