20240821-天风证券-万华化学-600309.SH-产能释放带动产销规模提升_多项目稳步推进_9页_1mb

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万华化学 (600309) 2024年中报简要总结

核心业绩概览
报告期，公司实现营业收入970.67亿元，同比增长108%。然而，归母净利润降至81.74亿元，同比下降46%；扣非后净利润降至81.0亿元，同比大幅下降254%。总体来看，公司经营在营收端延续高增长，但三季度单季度业绩环比下滑更为明显。

业务板块表现
三大主业（聚氨酯、石化、精细化学品及新材料）营收全面增长，其中精细化学品及新材料、石化板块增长尤为显著（+152%/+95% YoY）。但利润端受价格回落影响。

主要挑战

• 利润下滑主因： 单二季度，主要受聚氨酯系列产品价差同比缩窄（Pure MDI/TDI同比分别-39%/ -214%）及新材料功能化学品价格同比下滑（如HDI/IPDI系列价格同比分别-284%/ -166%）双重压力。
• 非经常性因素： 报告期信用减值损失同比增加约214亿元，是重要的利润拖累项。

积极因素

• 产销量增长： 各产品产量销量均有环比提升，部分产品如聚氨酯、己二胺实现逆势扩产。
• 研发投入加大： 研发费用绝对额及研发费率（21.4% YoY+0.1pct）均有增加，多款新项目（如POE、POCP、MQ树脂）成功投产，新产品线建设加速。
• 在建工程推进： 在建工程规模达历史高位，乙烯二期、蓬莱一期等项目按计划推进，长期成长动能增强。
• 国际化合作加速： 与ADNOC等合作推进特种聚烯烃项目，国际化战略进一步深化。
• 盈利预测： 鉴于产品价格趋势调整，预计2024-2026年归母净利润为171/202/253亿元（前值239/284亿元），维持“买入”评级。

经营费用
期间费用率（5.5% YoY+0.07pct）与研发投入同比上升，信用减值损失也有所增加。但整体费用变动对经营现金流（每股3.28元）影响在可接受范围内。

风险提示
主要关注宏观经济波动、产品原料价格大幅震荡、新项目投产进度及盈利不及预期等风险。