20251215-国泰期货-2026年黑色金属年度行情展望_需求慢复苏_炉料定节奏_55页_4mb

2026年黑色金属年度行情展望总结

核心内容

2026年黑色金属市场将面临需求缓慢复苏与炉料供给宽松之间的矛盾。钢材需求增长主要依赖制造业出口，而铁矿石和焦煤等炉料供给端则存在结构性变化与政策影响，导致价格波动频繁。此外，宏观环境的不确定性也将对市场情绪和价格产生重要影响。

主要观点

• 钢材需求：2026年钢材需求预计小幅增长1.5%，主要由制造业出口推动。内需方面，地产与基建对冲，整体保持平稳。
• 铁矿石供给：铁矿石供给将持续扩张，特别是主流矿山产能爬坡和新项目投产。预计2026年全球铁矿石产量增长约2%，但需求增长有限，难以扭转过剩局面。
• 焦煤与焦炭：焦煤供给受政策影响较大，呈现“先紧后松”的节奏。焦炭则因落后产能逐步退出，成本支撑与需求驱动成为主要因素。
• 铁合金：硅铁和锰硅价格中枢将受成本和供需影响，呈现区间震荡。预计锰硅表现偏弱，硅铁则具备顺周期弹性。
• 出口与内需：中国钢材出口维持高位，主要依赖成本优势和出口结构的调整。内需复苏缓慢，但制造业消费或出现好转。

关键信息

1. 钢材运行逻辑

1.1 需求端

• 房地产：地产耗钢比例大幅收窄，从2021年的45%降至2025年的15%。尽管新开工仍有一定降幅，但对用钢总量影响可控。
• 基建：基建投资结构转向高科技项目，未来耗钢前景不乐观，预计基建耗钢增速下滑至5%左右。
• 制造业：制造业内需消费有望好转，外需端受益于流动性宽松，预计制造业耗钢增速为3%。
• 净出口：出口维持高位，出口品类和国别调整有助于对冲贸易壁垒。

1.2 供应端

• 全球：2026年全球粗钢产量有望增长2%，主要得益于美国软着陆降息和印度、越南等新兴经济体产量增长。
• 中国：国内粗钢产量预计同比增长1.5%，供给跟随需求回升。

1.3 钢材供需平衡表

• 2026年国内粗钢需求预计增长1.6%，出口维持高位。
• 供应端预计增长1.5%，总体供需趋于平衡。

2. 铁矿石运行逻辑

2.1 供应端

• 主流矿山：力拓、必和必拓、福德士河、淡水河谷等四大矿山预计2026年总产量为11.69亿吨，较2025年增加约1900万吨。
• 非主流及国产矿：非主流矿发运量有所恢复，但增量有限。印度、南非、加拿大等国家的发运量增加，但秘鲁、乌克兰等未见明显恢复。

2.2 需求端

• 全球需求：预计2026年全球铁矿石需求小幅增长，但难以扭转过剩局面。
• 宏观因素：海外美元走弱和国内政策托底可能支撑铁矿石估值。

3. 煤焦运行逻辑

• 焦煤：供给节奏受政策影响，上半年受春节及重要会议影响产量释放受限，下半年逐步企稳，但修复高度受外部扰动影响。
• 焦炭：落后产能逐步退出，成本支撑与需求驱动成为主线。
• 供需平衡：煤焦市场呈现紧平衡格局，总量矛盾与结构性矛盾并存。

4. 铁合金运行逻辑

• 硅铁与锰硅：价格中枢延续“短期成本定方向、中长期供需定中枢”的逻辑。
• 锰硅：受产能过剩和库存累积影响，价格中枢偏弱，以贴近成本区间震荡为主。
• 硅铁：需关注产能、煤炭和电价周期变化，若成本抬升或需求超预期，价格可能受到压制。

5. 投资建议

• 钢材：价格区间震荡，策略上靠近铁矿石成本线时低多，电炉丰电盈利时高空。
• 铁矿石：关注供给兑现节奏和需求持续性，价格可能受到宏观变量影响。
• 焦煤焦炭：关注政策变化和出口冲击，建议区间交易。
• 铁合金：锰硅偏防御性，硅铁兼具顺周期弹性与结构性机会，需警惕政策调整与突发事件。

风险提示

• 上行风险：欧美经济软着陆带动制造业补库存，铁矿石和煤炭供给超预期收缩。
• 下行风险：贸易摩擦拖累全球总需求，铁矿石和煤炭供给超预期释放。

总结结构

• 钢材：需求慢复苏，出口为主力，炉料成本变化决定价格波动。
• 铁矿石：供给扩张明确，但需求增长有限，价格可能面临挑战。
• 煤焦：供需紧平衡，政策和外部冲击是关键变量。
• 铁合金：成本和供需主导价格，建议区间交易。
• 宏观因素：美元走势、政策调整和贸易摩擦将影响整体市场情绪和价格波动。