军工行业研究框架-240831_34页_965kb

军工行业研究框架总结

核心内容概述

本报告对军工行业进行全面分析，涵盖行业分析框架、行业复盘、行业空间、竞争格局、财务特性、估值方法及重点公司等关键内容。报告通过历史数据与当前趋势，分析了行业的发展周期、财务表现及未来增长潜力。

主要观点

行业发展周期

军工行业呈现出明显的长周期发展规律，从停滞到成熟，分为以下阶段：

• 1991-2000：停滞
• 2001-2005：盘活
• 2006-2010：启动
• 2011-2015：扩张
• 2016-2020：变局
• 2021-2025：跨越
• 2026-2030：未来

在五年中周期中，各阶段的市场表现及财务变动具有以下特征：

• 第一年（逢一逢六）：板块经历预期扩张，行业确定性强但股价难大幅超预期，市场表现为EPS兑换PE。
• 第二年（逢二逢七）：EPS增速下行，PE收缩。
• 第三年（逢三逢八）：行业易出现动荡，确定性减弱。
• 第四年（逢四逢九）：EPS出现复苏，但PE难以提振。
• 第五年（逢五逢十）：EPS与PE双重提振。

行业估值体系

军工行业估值体系经历了从泡沫化（2014-2015）到合理化（2018-2019）再到赛道股估值（2020年后）的过程。随着行业成熟，预计2027-2030年后将进入三象限，采用未来现金流折现方式进行估值。

供需矛盾与投资机会

供需矛盾是军工行业投资机会的重要来源，其特点包括：

1. 需求端显著扩张
2. 供给端存在瓶颈
3. 资本市场认知不足

历史上，如2018-2020年的碳纤维行业、2019-2021年的高温合金行业均因供需错配产生显著投资机会。

关键信息

行业财务特性

• 上游：业绩波动性大，毛利率受原材料价格影响显著。
• 中游：毛利率相对稳定，业绩与主机厂相关性强。
• 下游：毛利率较低，但受益于主机厂需求增长。

行业竞争格局

• 主机厂：多为央国企，固定资产投资具有明确导向性。
• 供应链：供应商份额相对稳定，部分企业客户集中度较高。
• 行业扩张：2023-2025年供给端将逐步释放，募投额超740亿元。

重点公司分析

西部超导

• 业务：超导线材、高端钛合金
• 核心优势：国际热核聚变实验堆项目经验，国内高端钛合金龙头企业
• 盈利预测：2024年预计营收53.59亿元，净利润8.93亿元，毛利率提升
• 估值：PE由31.1倍降至26.2倍，PB由3.7倍降至3.2倍

铂力特

• 业务：3D打印设备、材料、服务
• 核心优势：国内3D打印第一股，设备水平国际领先
• 盈利预测：2024年预计营收31.15亿元，净利润2.61亿元，PE由89倍降至48.4倍
• 成长性：2023年营收增长34.24%，净利润增长78.11%

中航西飞

• 业务：军机零部件、民机配套
• 核心优势：国内军民大中型飞机龙头，C919主要供应商
• 盈利预测：2024年预计营收46.28亿元，净利润1.176亿元，PE由79.3倍降至58倍
• 军贸发展：参与军贸项目，提升国际影响力

中航沈飞

• 业务：战斗机整机制造
• 核心优势：国内唯一舰载战斗机上市平台，行业地位稳固
• 盈利预测：2024年预计营收52.8亿元，净利润3.83亿元，PE由37.8倍降至29.6倍
• 市场空间：预计2024年军机缺口2750架，对应市场空间约12334亿元

中航重机

• 业务：锻铸、机加、精锻
• 核心优势：全锻件生产能力，研发能力强
• 盈利预测：2024年预计营收12.03亿元，净利润1.537亿元，PE由19.2倍降至16.6倍
• 产能扩张：镇江公司产能注入，推动业绩增长

航材股份

• 业务：航空材料、航发零部件
• 核心优势：航空材料核心供应商，深度绑定中国航发
• 盈利预测：2024年预计营收33.33亿元，净利润7.18亿元，PE由37.6倍降至30.2倍
• 市场空间：军机与民机市场持续扩容

行业未来展望

军工行业预计将在2027-2030年后进入成熟阶段，采用未来现金流折现方式进行估值。同时，随着十四五订单预期的提升，行业将逐步回归高端制造业，成为赛道股。行业供给端扩张周期为24-36个月，预计将在2023-2025年逐步释放，带来新的增长机会。