化学制品行业：聚碳酸酯PC供需紧平衡，未来两年有望高盈利-20180102-安信证券-20页-1mb

聚碳酸酯（PC）行业分析总结

核心内容

聚碳酸酯（PC）是一种具有抗冲击性、透明性、耐热耐寒特性的工程塑料，广泛应用于电子电气、汽车、建筑板材等领域。全球PC行业处于寡头垄断格局，CR5占有率约为80%，主要由拜耳、沙比克、帝人、三菱等企业主导。中国是全球最大的PC消费市场，2016年消费量达173万吨，占全球总量的40%，但国内产能不足，严重依赖进口。

主要观点

• 需求端：中国PC需求增速高于全球，预计未来保持7%-10%的增长。电子电气、汽车及建筑板材是主要的增长动力。
• 供应端：全球PC产能增速约为4%，供给紧张，国内产能集中在外资企业，自给率低，2016年进口依存度超过70%。
• 技术壁垒：PC生产技术难度高，国内仅有浙铁大风、鲁西化工等少数企业实现规模化生产，非光气法因环保优势成为未来趋势。
• 盈利预期：由于全球产能增速低于需求增速，国内禁塑令减少废塑料进口，PC价格持续上涨，未来两年国内PC行业有望保持高盈利。
• 重点企业：鲁西化工、浙江交科（原江山化工）、万华化学等企业具备自主研发能力，有望在国产化进程中受益。

关键信息

1. 全球与国内供需情况

• 全球PC消费量2016年为433万吨，预计2020年达470万吨。
• 中国PC消费量占全球40%，2016年消费量173万吨，预计2020年达230万吨。
• 中国PC产能不足90万吨，进口依存度高，2016年净进口量达121.5万吨。
• 2018年全球新增产能预计不超过20万吨，而中国计划新增产能超过150万吨，未来产能将逐步向中国转移。

2. PC生产技术

• 光气法：目前主流工艺，原料为双酚A和光气，工艺成熟但存在环保问题，对设备要求较低。
• 非光气法：以碳酸二苯酯为原料，环保、成本低，技术壁垒高，国内仅有浙铁大风、万华化学等企业掌握。
• 光气法的毛利率可达70%以上，非光气法具备成本优势，但投资与设备要求较高。

3. 重点企业分析

• 鲁西化工：2015年建成6.5万吨/年光气法PC装置，2018年将投产二期13万吨/年项目，总产能20万吨/年。PC价格每上涨1000元/吨，公司全年EPS增厚0.1元。
• 浙江交科（原江山化工）：2015年收购浙铁大风，拥有国内首套非光气法PC装置，产能10万吨/年。PC价格每上涨1000元/吨，公司全年EPS增厚0.06元。
• 万华化学：拥有自主研发的光气法PC技术，计划2018年底投产二期13万吨/年项目，总产能20万吨/年。PC价格每上涨1000元/吨，公司全年EPS增厚0.05元。

4. 未来趋势与政策影响

• 禁塑令影响：2018年起，废塑料进口大幅减少，预计减少10%的PC供给，推动价格上涨。
• 产能释放节奏：国内新产能释放集中在2019年以后，短期内供需仍处于紧平衡状态，预计未来两三年PC行业盈利水平将保持高位。
• 产业链一体化：PC与双酚A产业链协同发展，有助于提升国产化率和降低对外依存度。

风险提示

• 技术扩散风险：随着技术进步，可能增加新进入者，影响市场格局。
• 新产能投放快于预期：若新增产能提前释放，可能对行业盈利造成压力。

投资建议

• 投资评级：领先大市-A
• 首选股票：鲁西化工（000830.SZ），目标价22.80元，评级买入-A。

行业前景

• 高端化、差异化：国内企业需加强高端产品开发和产业链整合，以增强市场竞争力。
• 绿色转型：非光气法作为环保方向，将成为未来PC行业发展的重点。

结论

中国PC行业在政策支持、技术突破和环保趋势的推动下，未来两年将处于高盈利阶段，重点关注具备自主技术、具备产能扩张潜力的鲁西化工、浙江交科和万华化学等企业。同时，需警惕技术扩散和产能释放速度超预期的风险。