20180105-安信证券-化学制品行业深度分析_聚碳酸酯PC供需紧平衡_未来两年有望高盈利_20页_1mb

聚碳酸酯（PC）行业分析总结

核心内容

聚碳酸酯（PC）是一种具有抗冲击性、透明性、耐热耐寒特性的工程塑料，广泛应用于电子电气、汽车、建筑板材等领域。目前，全球PC行业处于寡头垄断格局，CR5占有率约为80%，主要由拜耳、SABIC、帝人、三菱、陶氏等企业主导。我国PC需求增速高于全球，预计未来保持7%-10%的增长，但国内产能仅占全球的约16.5%，且严重依赖进口，自给率低。

主要观点

• 全球供需紧平衡：全球PC需求增速为3%-5%，而产能增速约为4%，供需关系处于紧平衡状态。预计未来两年全球PC价格仍有上涨可能。
• 国内需求增长快：我国是全球最大的PC消费市场，2016年消费量达173万吨，占全球消费量的40%。国内PC产能不足，进口依存度高，但随着国产化技术突破，未来有望实现进口替代。
• 国产化技术突破：浙铁大风（现为江山化工）、鲁西化工和万华化学等企业实现了PC国产化技术突破，成为未来PC行业的重点企业。
• 技术壁垒高：PC生产技术壁垒高，目前没有公开转让的成熟技术包，新进入企业面临技术与市场开拓的双重挑战。
• 环保政策推动：2018年起实施的禁塑令将减少废旧PC进口，对国内PC行业形成利好，助推价格上涨。

关键信息

需求端

• 全球PC消费量在2016年为433万吨，预计到2020年将达470万吨。
• 我国PC消费量预计到2020年将达230万吨，是全球PC消费的主要增长点。
• 电子电气、汽车和建筑板材是PC未来主要的消费增长领域。

供应端

• 全球PC产能高度集中，2016年全球有效产能约496万吨，产能利用率87%。
• 我国PC产能集中在外资企业，占总产能的72.8%，国内企业产能不足，自给率低。
• 未来新增产能主要集中在2019年及以后，短期内供给仍偏紧，有利于PC行业盈利。

国产化进展

• 浙铁大风（现为江山化工）是国内首家实现非光气法PC商业化生产的内资企业，2015年稳定生产。
• 鲁西化工是国内首家实现光气法PC大规模生产的厂商，2015年建成6.5万吨/年项目，2018年二期13万吨/年项目投产。
• 万华化学投资14.6亿元建设20万吨/年PC项目，一期7万吨已建成，尚未投产。

价格与盈利

• 2017年PC市场价格超过30000元/吨，比2015年末上涨超过80%。
• PC毛利率超过70%，盈利空间充足。
• 价格每上涨1000元/吨，可为公司EPS增厚0.05-0.1元。

生产工艺

• 光气法是目前主流生产方式，但存在环保问题。
• 非光气法因环保和成本优势成为发展趋势，但技术壁垒高。
• 两种工艺在成本、设备投资、环保等方面存在明显差异。

重点关注标的

• 鲁西化工 (000830.SZ)：一期6.5万吨/年项目已投产，二期13万吨/年项目预计2018年初投产，具备较强盈利能力。
• 浙江交科（原江山化工，002061.SZ）：拥有国内首套非光气法PC装置，10万吨/年产能，价格每上涨1000元/吨，可为公司EPS增厚0.06元。
• 万华化学 (600309.SH)：拥有自主知识产权的PC生产技术，20万吨/年项目预计2018年底建成，价格每上涨1000元/吨，可为公司EPS增厚0.05元。

风险提示

• 技术扩散风险
• 新产能投放快于预期的风险

行业评级

• 投资评级：领先大市-A，预计未来6个月投资收益率将领先沪深300指数10%以上。

分析师声明

本报告由袁善宸、张汪强撰写，具有证券投资咨询执业资格，信息来源合法合规，研究方法专业审慎。

免责声明

本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，投资者应自行判断。