20160131-华创证券-华创债券探寻拐点专题研究报告_以史为鉴_利率下行周期需对拐点更敏感_14页_691kb

债券深度报告总结

核心内容

本报告旨在帮助投资者提前判断2016年债券市场的“拐点”，强调在利率下行周期中，趋势判断比具体点位预测更为重要。通过对历史走势的回顾与分析，总结了影响债券拐点的多个关键因素，包括基本面、资金面、政策面和股市的变化。

主要观点

1. 趋势优先于点位：在2016年，投资者应更关注债券市场的趋势变化，而非具体的目标点位。
2. 拐点的识别：拐点通常出现在收益率顺方向结束的时点，而非逆方向运行的时点。
3. 基本面与债券拐点的关系：
   • 在债券上行趋势结束时，基本面拐点往往领先于债券拐点；
   • 在债券下行趋势结束时，基本面拐点往往滞后于债券拐点。
4. 资金面与债券拐点的关系：
   • 在牛市氛围中，债券对资金面边际变化更敏感；
   • 在熊市氛围中，资金面拐点通常滞后于债券拐点。
5. 政策面拐点：
   • 最后一次降准降息或升准升息通常领先于债券拐点；
   • 政策拐点是债市拐点的重要先行指标。
6. 股市拐点：
   • 股市拐点通常领先于债市拐点；
   • 股债跷跷板效应在多数时期占据主导地位。

关键信息

一、历史走势回顾

• 债券市场经历了四次牛熊周期，共出现8个拐点。
• 基本面拐点在债券上行趋势结束时领先，在下行趋势结束时滞后。
• 资金利率与债券拐点更接近，尤其在下行趋势中更为同步。

二、基本面拐点

• 工业增加值通常领先于CPI变化，平均滞后约一个季度。
• 在债券下行趋势结束时，基本面拐点滞后于债券拐点。
• 在债券上行趋势结束时，基本面拐点领先于债券拐点。

三、资金面拐点

• 资金利率与债券拐点更同步，尤其在下行趋势中。
• 在牛市中，债券对资金面变化更敏感；在熊市中，资金面拐点滞后。

四、政策面拐点

• 最后一次货币政策调整（降准降息或升准升息）往往领先于债券拐点。
• 政策拐点是判断债市拐点的重要指标，但需结合市场环境确认。

五、股市拐点

• 股市拐点通常领先于债市拐点。
• 股债呈现明显的跷跷板效应，股市上涨与债券收益率下行同步，反之亦然。
• 股市的拐点可能对债市拐点起到指引作用。

拐点总结

1. 政策面与股市拐点先行：由于政策面拐点需要后验，而股市对预期反映更敏感，因此它们常作为债市拐点的先行指标。
2. 债券拐点与基本面、资金面的关系：
   • 在债券下行趋势结束时，拐点可能领先于基本面与资金面拐点；
   • 在债券上行趋势结束时，拐点可能滞后于基本面与资金面拐点。
3. 关注重点：
   • 货币政策的微调可能是债市拐点的信号；
   • 股市拐点可能带来债市不利影响；
   • 资金利率筑底阶段可能意味着债券拐点形成；
   • 微观数据变化对债券拐点的判断尤为重要。

投资建议

投资者在判断2016年债市拐点时，应重点关注以下几个方面：

• 货币政策微调：若判断宽松周期接近尾声，可能预示债券拐点的到来；
• 股市拐点：股市若出现上涨拐点，可能对债市产生负面影响；
• 资金利率变化：即使资金利率不再下行，筑底阶段仍可能反映债券拐点；
• 微观数据：若基本面有反弹迹象，债券收益率拐点可能已经形成。

结论

本报告通过历史数据分析指出，债市拐点的判断应综合考虑政策面、股市、资金面和基本面的变化。在利率下行周期中，投资者应更关注趋势变化，而不仅仅是点位预测。此外，政策和股市的拐点往往是债市拐点的先行信号，需密切关注。