20220428-东吴证券-比亚迪电子-00285.HK-2021年报及2022年一季报点评_组装盈利承压_等待多线业务复苏_3页_441kb

比亚迪电子 (00285.HK) 2021年报及2022年一季报总结

核心内容概述

比亚迪电子（00285.HK）在2021年实现营业收入890.57亿元，同比增长21.8%；但归母净利润仅为23.1亿元，同比下滑57.6%。2022年第一季度营收20.9亿元，同比增长5.24%，但归母净利润同比下滑77.7%，利润表现低于市场预期。整体来看，公司业绩受到组装业务稼动率偏低、缺芯少料以及消费电子需求疲软等因素影响，但部分业务如汽车智能系统和零部件业务仍保持增长。

主要观点

1. 营收增长与利润承压

• 2021年营收增长：公司全年营收增长21.8%，主要受益于北美大客户产品放量，尤其是组装业务。
• 利润下滑原因：利润表现不及预期，主要由于组装业务稼动率偏低，未能实现预期毛利率水平，叠加消费电子行业整体需求疲软。

2. 组装业务表现

• 收入增长显著：2021年组装业务营收达559.77亿元，同比增长79.69%，主要来自北美大客户。
• 毛利率承压：受全球供应链不稳定、缺芯少料影响，毛利率未能达到预期，未来需关注稼动率恢复情况。
• 2022年展望：一季度表现依然较弱，预计全年稼动率改善仍需时间，长期毛利率有望修复。

3. 零部件业务

• 收入略有下滑：全年营收156.55亿元，同比下降10.88%，主要受行业需求影响。
• 客户结构变化：原有安卓客户面临压力，但新增客户（如联想、谷歌）带来增量。
• 毛利率展望：行业格局稳定，远期毛利率有望持平。

4. 智能产品业务

• 收入增长良好：全年营收124.45亿元，同比增长31.33%。
• 电子烟业务挑战：国内市场需求增速放缓，验证进度较慢，收入增速低于预期。
• 海外机会：公司中远期增长需关注海外进展，2022年HNB整机ODM项目将落地。

5. 汽车智能系统业务

• 高增长驱动：2021年营收37.7亿元，同比增长107.47%，2022年一季度延续高增长。
• 业务布局：公司布局智能驾驶、智能座舱、车载电器、控制器、内外饰件等领域，深度绑定母公司，有望成为主要增长点。

关键财务数据

盈利预测

财务指标

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值：对应现价（4月28日）PE分别为12倍、9倍、7倍，显示公司估值具有吸引力。
• 风险提示：
  • 大客户依赖风险
  • 电子烟业务不及预期风险
  • 电子烟政策风险
  • 智能手机出货量不及预期风险

结论

比亚迪电子在2021年整体营收表现良好，但利润受组装业务及行业环境影响承压。随着北美大客户产品放量、汽车智能系统业务持续增长，以及零部件业务客户结构优化，公司未来增长潜力仍值得期待。尽管短期内面临毛利率修复与市场需求波动的挑战，但长期来看，公司有望实现业绩回升，维持“买入”评级。