20190714-国金证券-社会服务业行业研究周报：宋城上半年业绩表现稳健，国人韩国消费仍存在回流趋势_12页_935kb

消费升级与娱乐研究中心行业周报总结

核心内容概览

本报告聚焦社会服务业行业，重点分析旅游、酒店、免税、博彩、传统景区及主题景区等细分板块的表现与前景，整体维持“买入”评级。报告指出，尽管部分板块受宏观经济和外部环境影响，但行业整体仍具备增长潜力，尤其在免税、主题景区及轻资产扩张方面。

主要观点与关键信息

1. 市场表现

• 沪深300指数：本周上涨 $-2.17%$
• CS餐饮旅游指数：上涨 $0.07%$ 至7964.324，排名首位
• 细分板块表现：
  • 免税板块涨幅 $1.4%$
  • 出境游板块涨幅 $-4.0%$
  • 餐饮板块涨幅 $-3.3%$
  • 主题景区涨幅 $4.4%$
  • 传统景区涨幅 $-1.8%$
  • 酒店板块涨幅 $-5.3%$

2. 行业点评

免税板块

• 国内消费回流趋势明显，韩国免税销售额上半年同比增长 $18.9%$，其中外国游客贡献率 $24.3%$
• 内地游客占比 $71%$，贡献率高达 $93%$，客单价是其他国际游客的 $5-6$ 倍
• 韩国免税消费被分流，国内免税机场或口岸具备更大捕获潜力
• 中免通过收购日上实现垄断地位，具备议价能力

酒店板块

• 受宏观经济影响，景气度有所调整，但中端酒店和经济型酒店升级推动RevPar增长
• 18年中高端酒店占比超 $80%$，2019年继续推进中端化战略
• 关注锦江股份、首旅酒店、华住酒店等标的

出境游板块

• 2018年增速 $10%-15%$，2019年有望回升
• 多个目的地表现分化，需关注市场拐点
• 旅行社向批零一体化转型，提升盈利能力和议价能力

博彩板块

• 受内地经济下行影响，短期表现承压
• 澳门交通改善和高端酒店开业有助于游客增长
• 关注银河娱乐、金沙中国、新濠国际发展等标的

传统景区板块

• 高铁开通和费用管控是业绩提升的重要因素
• 关注黄山旅游、峨眉山A等具备改革潜力的公司

主题景区板块

• 从传统景区向休闲景区转型是趋势
• 宋城演艺线下景区仍保持 $10%$ 以上客流增长，轻资产输出带来新的业绩增长点
• 2019年预计新开业桂林、张家界等项目，推动利润增长

推荐标的

• 中国国旅：受益于免税业务增长、毛利率提升及市内免税店政策预期，维持“买入”评级
• 宋城演艺：线下景区增长稳定，轻资产输出和重组收益提升业绩，维持“买入”评级

一周公司公告

• 号百控股：派发现金红利 $7956.96$ 万元
• 腾邦国际：19H1归母净利润亏损约 $3500$ 万元-$4000$ 万元
• 宋城演艺：19H1归母净利润约 $7.32$ 亿元-$8.32$ 亿元，同比增长 $10%$ - $25%$
• 其他公司：如大东海A、三湘印象、岭南控股等均有不同程度的业绩表现或人事变动

行业新闻

• 海南开放境外游艇区域：8个海上区域临时开放，期限至2020年1月
• “印象·宜宾”文旅项目：总投资 $70$ 亿元，预计带动游客 $20-30$ 万人次/年
• 巴西免签政策研究：拟将免签范围扩展至中国和印度游客
• 睿沃科技获A轮融资：专注智能酒店解决方案，提升酒店运营效率

投资策略组合

中国国旅

• 内生增长：存量机场免税项目、毛利率提升
• 政策利好：离岛免税额度开放、市内免税店布局
• 业绩预测：19-21E分别为 $42.7/54/67$ 亿元，增速 $40%/26%/25%$，EPS $2.2/2.8/3.4$ 元，PE $40/32/26$ 倍，维持“买入”评级

宋城演艺

• 线下景区增长稳定，轻资产项目贡献显著
• 重组后获得约 $2$ 亿元投资收益，股权比例 $39.53%$
• 业绩预测：19-21E分别为 $15.08/15.4/16.6$ 亿元，PE $28/24/22$ 倍，维持“买入”评级

风险提示

1. 极端天气及不安全因素：可能影响游客意愿
2. 宏观经济增速放缓：可能抑制出境游及整体旅游需求
3. 负面政策出台：可能限制行业发展，尤其是免税及出境游板块
4. 业绩不及预期：受行业趋势及市场波动影响

投资评级说明

未来一周大事提醒

特别声明

• 本报告由国金证券研究所发布，仅供风险评级高于C3级的投资者使用
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