20160302-中国银河-益佰制药-600594.SH-深度报告_布局新型医疗服务_打造肿瘤医疗生态圈_42页_1mb

益佰制药（600594）深度报告总结

核心内容

益佰制药是一家专注于肿瘤治疗领域的医药企业，自2004年上市以来，已深耕肿瘤行业20年。2015年，公司正式确立“聚焦大肿瘤、拥抱互联网”的战略方向，从传统药品销售企业向肿瘤医疗服务企业转型。公司通过收购多家肿瘤医院及治疗中心，构建了“固定硬件（肿瘤医院）+流动软件（肿瘤医生）”的全国连锁肿瘤医疗平台，以肿瘤医生集团为核心，打造肿瘤医疗生态圈。

主要观点

• 公司转型：益佰制药在肿瘤领域有深厚积累，公司管理层和员工持股计划表明公司对转型的坚定信心。
• 肿瘤医疗平台价值：肿瘤治疗周期长、医生和患者黏性强、ARPU值高，适合打造重度垂直的医疗生态圈。
• 肿瘤医疗生态圈构建：公司通过收购医院和建立医生集团，构建了肿瘤治疗平台，未来可作为药物销售平台、基因测序大数据来源等。
• 药品销售现状：2015年因销售费用高企，公司净利润下滑，但2016年预计业绩将回升，净利润率有望达到12%。
• 投资建议：预计2016-2017年净利润分别为4.89亿和5.58亿，对应PE分别为24.7倍和21.6倍，给予“推荐”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于1995年，2004年上市。
• 主要产品包括艾迪注射液、克咳胶囊、银杏达莫注射液等。
• 拥有212个药品批准文号，其中164个进入国家医保目录，16个为原研产品，7个被列入《国家基本药物目录》。

股权与管理

• 董事长窦啟玲持股23.15%，为第一大股东。
• 2015年公司完成管理层调整和员工持股计划，增强团队凝聚力。

财务指标

肿瘤治疗市场

• 市场空间：我国肿瘤年均治疗市场空间超5000亿元，且增长迅速。
• 资源不足：公立医院肿瘤治疗资源受限，民营医院迎来发展机遇。
• 政策利好：国家鼓励社会资本进入医疗领域，支持民营医院发展，推动多点执业。

肿瘤医疗平台

• 模式分析：民营进入肿瘤治疗领域主要分为B2B（设备租赁）和B2C（医疗服务）两种模式。
• B2C模式优势：直接面对患者，建立肿瘤生态圈，实现高ARPU值。
• B2B模式：如泰和诚、星河生物、中珠控股，主要提供设备租赁和技术支持，但盈利周期长。

益佰的肿瘤医疗生态圈

• 医院合作：2016年预计有20~50家肿瘤医院项目落地，增强平台实力。
• 医生集团：设计具有股权变现和学术支持的肿瘤医生集团，解决医生资源问题。
• 易复诊平台：通过线上线下结合，为患者提供诊后管理服务，提升患者粘性。

未来看点

• 肿瘤医院模式：公司通过三方合作（公立医院、民营医院、上市公司），打造可复制的肿瘤治疗平台。
• 易复诊系统：已覆盖全国23个省市、180余家医院，服务超过3万名医生和30万患者。
• 未来布局：围绕肿瘤药销售、药开发、精准治疗、康复治疗等逐步展开。

风险提示

• 财务风险：业务扩展带来的资金压力。
• 并购风险：医院并购难度加大，以及公司文化差异带来的管理风险。
• 政策风险：招标降价趋严可能影响公司业绩。

估值与投资建议

• 估值：公司具备良好的增长潜力，估值合理。
• 投资建议：给予“推荐”评级，认为其在肿瘤医疗服务领域有较大发展空间。

总结

益佰制药通过战略转型，将自身从传统药品销售企业转型为肿瘤医疗服务企业，构建了肿瘤医疗生态圈。公司拥有深厚的肿瘤行业经验，通过收购医院和建立医生集团，增强了平台竞争力。随着国家对民营医疗的支持，公司未来有望在肿瘤治疗市场中占据重要地位。尽管面临一定风险，但公司具备良好的发展基础和前景，值得投资者关注。