20170113-东兴证券-益佰制药-600594.SH-调研简报_药品业务稳定增长_医疗板块发力布局_17页_1mb

益佰制药（600594）调研简报总结

核心内容

益佰制药在2016年实现了营业收入的稳步增长和利润水平的企稳回升，同时大力布局医疗服务板块，推动公司向“医药制造+医疗服务”双主业模式转型。公司通过并购和合作，拓展了医疗服务网络，并在医生集团建设方面取得重要进展，为肿瘤治疗服务提供了高质量医生资源。此外，核心产品如艾迪注射液和洛铂注射剂表现出强劲增长，二线品种市场潜力巨大，员工与高管持股计划为公司提供了发展动力和安全边际。

主要观点

1. 营业收入与利润增长

• 营业收入：2016年公司营业收入增长约10%，预计2016年净利润回归至2014年水平，达到4.7亿元。
• 利润回升：公司2015年因一次性成本支出较多，净利润出现负增长，但2016年实现显著回升，预计2017年和2018年净利润分别增长17.33%和19.04%。
• EPS与PE：2016-2018年每股收益（EPS）分别为0.59元、0.69元、0.83元，对应市盈率（PE）分别为29X、24X、20X。

2. 医疗服务板块布局

• 战略转型：自2015年起，公司提出“聚焦大肿瘤，拥抱互联网”的发展战略，加速医疗服务板块发展。
• 并购扩张：公司已收购多家医院和肿瘤治疗中心，包括淮南朝阳医院、金沙洲医院肿瘤治疗中心、上海华謇等，初步形成全国肿瘤医疗服务网络。
• 合作提升：公司与澳洲ICON合作，设立上海益佰艾康肿瘤医疗管理有限公司，提升医疗服务标准化和质量控制。

3. 医生集团建设

• 率先布局：公司是A股中较早发力医生集团的上市公司，通过构建全国性医生集团网络，实现优质医生资源的集聚和流动。
• 三级架构：医生集团采用三级架构，覆盖全国，为公司医疗服务提供核心资源保障。

4. 核心产品与二线品种表现

• 核心产品：

  • 艾迪注射液：作为公司主要产品之一，2015年销售额达13.7亿元，预计2016年收入占比40%-50%，保持稳定增长。
  • 洛铂注射剂：作为二线产品，洛铂在现有适应症市场远未达天花板，未来有望扩展适应范围，市场空间预计超过50亿元。
  • 银杏达莫注射剂（杏丁）：受益于竞争格局变化，2016年前三季度市场占有率预计超过70%，成为公司第二大产品。

• 产品结构：公司产品覆盖抗肿瘤、心血管、镇咳、妇（男）科、骨骼肌肉等多个领域，其中抗肿瘤类药物为核心，占据主要市场份额。

关键信息

产品线与市场定位

• 主要产品：艾迪注射液、银杏达莫注射液（杏丁）、洛铂注射剂、心脉通胶囊、克咳胶囊、葆宫止血颗粒等。
• 医保覆盖：公司164个品种进入国家医保目录，其中30个为甲类，54个为乙类，16个为原研产品，7个为国家基本药物。

医疗服务布局

• 并购项目：公司2016年收购了多家医院和肿瘤治疗中心，包括淮南朝阳医院、金沙洲医院肿瘤治疗中心、毕节肿瘤医院等。
• 合作项目：与ICON合作，设立上海益佰艾康肿瘤医疗管理有限公司，提升医疗服务标准化。

医生集团发展

• 医生集团：公司设立4个省级医生集团，未来计划构建全国三级医生集团网络。
• 医生资源：医生集团为公司提供高质量医生资源，提升医疗服务水平和品牌效应。

财务表现

• 盈利预测：2016-2018年归母净利润分别为4.7亿、5.5亿、6.5亿，年增长率分别为147.1%、17.33%、19.04%。
• 财务指标：公司毛利率稳定在80%以上，净利率逐年提升，资产负债率控制在35%左右，流动比率和速动比率保持健康水平。

风险提示

• 行业政策风险：国家对医药行业的政策调控可能对公司业绩产生影响。
• 医疗服务扩张低于预期：医疗服务板块扩张速度可能低于预期，影响整体增长。

附录

• 财务预测表：包含公司2014年至2018年的营业收入、净利润、每股收益等关键财务指标。
• 相关研究报告：包括《南京新百事件点评》、《医药行业报告》和《医药行业两票制深度点评》等。

总结

益佰制药通过战略转型和医疗服务板块的快速扩张，逐步构建“医药制造+医疗服务”双主业格局。核心产品如艾迪注射液和洛铂注射剂表现稳健，二线品种如杏丁市场份额迅速提升。员工与高管持股计划为公司发展提供了动力和安全边际。公司未来增长潜力较大，但需关注政策变化和医疗服务扩张节奏。