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益佰制药（600594）总结

核心内容

益佰制药（600594）在2016年4月9日举办“益世界大未来”中国医学促进会肿瘤医疗技术研究院成立暨益佰安徽肿瘤医生集团成立大会，标志着公司在肿瘤医疗领域的大规模布局。公司计划通过构建肿瘤医疗服务平台，实现从制药企业向综合医疗集团的转型，目标是打造一个涵盖肿瘤疾病预防、诊断、治疗、康复、大数据等全系列板块的医疗产业链。

主要观点

• 行业趋势：医药行业已进入“行业大治”阶段，政策导向包括医保控费、分级诊疗、一致性评价等，推动行业洗牌，形成“强者恒强”的格局。
• 医生集团模式：医生集团将成为连接药企与患者的桥梁，通过股权激励、规范化治疗、多学科合作等方式，提高诊疗效率与质量，实现资本化与平台化。
• 平台建设目标：公司计划在3-5年内建设1个资本化平台、25个省级医生集团、300家有投资的肿瘤中心、1200家学科建设和管理的肿瘤中心。
• 盈利预测：预计公司2015-2018年营业收入分别为37.7亿、43.2亿、54.0亿和67.5亿元，归属母公司净利润分别为2.3亿、5.4亿、6.8亿和9.8亿元，对应EPS分别为0.29元、0.68元、0.86元和1.24元，动态市盈率分别为64.2倍、27.4倍、21.7倍和15.0倍。
• 投资价值：公司具备深厚的肿瘤领域渠道和医师资源，布局全面，未来有望形成肿瘤医疗全产业链平台，实现千亿市值目标。
• 风险提示：政策风险和招标降价风险是主要关注点。

关键信息

医生集团层级结构

• 最顶层医生集团：由公司控股，医生约占25%股权，预留20%股权给后期加入医生。
• 省级医生集团：顶层医生集团占40%股权，省级医生占40%（单个医生2-3%），管理团队占20%。
• 地市级医生集团：由省级医生集团控股，地市级医生股权占比约30%-40%，单个医生约2-3%。

医疗服务平台规划

• 公司计划打造3张牌照：肿瘤医疗技术研究院、医生集团、肿瘤医疗管理平台。
• 研究院负责制定SOP和医生培训，医生集团负责医院合作、科室托管、家庭医生等模式，管理平台则用于医院运营和管理。
• 公司未来将发展成为“益佰爱康”企业集团，旗下包括爱康医疗、益佰医生集团、研究院和益佰制药四大板块。

与ICON战略合作

• ICON是澳大利亚肿瘤治疗连锁机构，公司希望通过合作获得其质量体系、品牌和医生培训经验。
• 当前合作为框架协议，未来将按节奏推进。

淮南朝阳医院案例

• 淮南朝阳医院为三乙医院，计划申三甲，固定资产3亿元，年收入3.25亿元。
• 医院计划收购/兼并100-500张床位的民营医院，参与公立医院改革，股份制改造等。
• 益佰对医院一期增资3.5亿元，医院有较强的扩张意愿和需求。

财务与估值

• 公司2015-2018年EPS分别为0.29元、0.68元、0.86元和1.24元。
• 动态市盈率分别为64.2倍、27.4倍、21.7倍和15.0倍。
• 市净率约为4.16倍，公司具备较强的资本运作能力。

股权与增持信息

• 公司员工持股计划将于2016年6月30日解禁，规模2.5亿元，成本每股26.05元。
• 高管郎洪平、汪志伟、张圣贵于2015年8月27日合计增持约1.96亿元，成本每股14.78元。
• 董事长窦啟玲女士于2015年9月增持约1亿元，成本每股16.97元。

总结

益佰制药（600594）通过成立肿瘤医疗技术研究院和医生集团，积极布局肿瘤医疗全产业链平台，未来有望成为行业龙头。公司计划在3-5年内建设25个省级医生集团和1200家肿瘤中心，形成规范化、多学科合作的医疗服务体系。公司具备较强的资本运作能力和行业资源整合能力，盈利预测显示其未来增长潜力较大，故维持“买入”评级。