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益佰制药：挽救“则西们”的重任

核心内容概览

益佰制药在2015年面临主业承压，2016年一季度业绩显著恢复增长，公司通过推进二线产品、加强市场开拓，使得销售费用和净利率恢复正常，推动整体业绩提升。2016年公司预计主导产品艾迪注射液维持小幅增长，二线产品如洛铂将实现快速增长。公司还积极布局肿瘤医疗服务领域，通过“合作+并购+托管”的模式，打造肿瘤医疗服务平台，以提高基层肿瘤诊疗水平和患者五年生存率。

主要观点

• 业绩恢复：2015年公司收入增长放缓，净利润大幅下降；2016年一季度收入和净利润均实现增长，标志着公司业绩反转。
• 战略转型：公司依托肿瘤治疗领域的优势，提出“聚焦大肿瘤、拥抱互联网”战略，布局肿瘤医疗服务，打造“肿瘤医院+医生”闭环生态圈。
• 平台扩张：2016年公司肿瘤治疗中心数量预计突破10家，医生集团合作或托管的医院有望达到30家，肿瘤医疗服务业务预计贡献净利润超过1亿元。
• 盈利预测：预计2016~2018年公司净利润分别为5.4亿、6.8亿和9.8亿元，对应EPS分别为0.68元、0.86元和1.24元，市盈率分别为24.7倍、19.6倍和13.6倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：政策风险、招标降价风险、肿瘤医疗服务平台进度低于预期。

关键信息

• 公司业绩：2015年销售收入33.03亿元，同比增长4.61%；净利润18.94亿元，同比下降60.41%。2016年一季度销售收入7.37亿元，同比增长9.11%；净利润8243.93万元，同比增长42.41%。
• 产品线：公司抗肿瘤药物包括中药抗肿瘤药物（如艾迪注射液）和生化抗肿瘤药物（如洛铂），主导产品艾迪注射液用于中晚期癌症治疗，二线产品如洛铂预计2016年实现45%~50%增长。
• 肿瘤医疗服务平台：公司计划在3~5年内实现1个资本化平台、25个省级医生集团、300家有投资参与的肿瘤中心、1200家学科建设和管理的肿瘤中心。
• 医生集团：益佰安徽医生集团成立，与多家医院签订战略合作协议，提升医生流动性，推动MDT多学科治疗模式，提高诊疗效率。
• 泰和诚模式：作为国内肿瘤治疗中心的先行者，泰和诚通过设备租赁、医院建设与运营等方式发展，但面临设备降价、竞争加剧等挑战，因此更推荐“合作+并购”模式以实现快速扩张。
• 政策与市场环境：分级诊疗政策推进，多点执业逐步放开，商业医保发展尚待加强，日间门诊模式逐步普及，推动医疗资源下沉和效率提升。

肿瘤医疗服务现状与挑战

• 肿瘤高发：我国肿瘤发病率和死亡率逐年上升，已成为国民头号杀手，每分钟约有6.4人患癌。
• 五年生存率低：我国所有癌症平均五年生存率仅为30.9%，远低于美国的66%。
• 医疗资源不均：三级医院病床数快速扩张，而基层医疗机构发展滞后，导致患者集中涌入三甲医院，病床使用率饱和，影响诊疗效率。
• 设备不足：我国每百万人仅拥有1.1台放疗设备，远低于发达国家，影响肿瘤治疗效果。

投资逻辑

• 行业趋势：肿瘤医疗服务市场潜力巨大，随着政策推动和医疗资源下沉，市场将逐步释放。
• 公司优势：益佰制药深耕肿瘤治疗领域多年，拥有丰富产品线和销售团队，具备进入肿瘤医疗服务领域的天然优势。
• 盈利潜力：公司肿瘤医疗服务业务预计在3~5年内与原有药品业务持平，未来增长空间广阔。

风险提示

• 政策风险：分级诊疗政策执行力度、医保支付改革等政策变动可能影响公司业务发展。
• 招标降价风险：药品招标降价可能影响公司盈利能力。
• 肿瘤医疗服务平台进度风险：平台建设进度可能低于预期，影响业务增长。

总结

益佰制药正积极应对行业挑战，通过布局肿瘤医疗服务，以“合作+并购+托管”的方式，打造肿瘤医疗服务平台，提升基层诊疗水平和患者生存率。公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，未来3~5年有望实现肿瘤医疗服务业务与原有药品业务的协同发展。然而，需关注政策执行、医保支付及平台建设进度等潜在风险。