20160217-广发证券-益佰制药-600594.SH-拥抱新业态_构建肿瘤治疗生态系统_16页_1mb

报告摘要

益佰制药是一家以抗肿瘤药为核心业务的制药企业，2015年业绩受到净利润大幅下滑影响，但公司认为利空已出尽，未来业绩有望触底反弹。公司积极转型布局肿瘤服务行业，致力于构建肿瘤治疗生态系统，通过医院并购、产业基金、互联网+平台等方式打造综合肿瘤治疗服务企业。

业绩波动：2015年公司净利润预计下降55%至65%，但核心产品收入增速稳定，2015年上半年抗肿瘤药和心脑血管药收入分别增长20.48%和40.47%。2016年若各项费用回调，业绩将明显反弹。
抗肿瘤药优势：公司核心产品艾迪、康赛迪、洛铂等抗肿瘤药过去5年复合增速达23%，2014年销售收入达18亿元，占公司总收入的57%。公司拥有广泛的医院终端覆盖，积累深厚医生资源与行业经验，为转型肿瘤服务奠定基础。
肿瘤治疗新业态：公司已拥有医院管理经验，计划在2016年落地20个肿瘤治疗中心或医院项目，床位数达2000张，预计贡献上亿元利润。公司构建从用药、终端到互联网+的肿瘤治疗生态系统，目标打造千亿级肿瘤连锁企业。
投资布局：2015年公司与中钰资本成立30亿元规模的肿瘤医疗产业并购基金，并设立投资管理公司，推进医院并购与合作。同时，公司通过贵安科技银行和互联网医疗平台支持肿瘤治疗生态建设。
盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为0.30元、0.63元、0.73元，现价对应PE分别为51倍、24倍、20倍，维持“买入”评级。

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	PE（倍）
2013A	2,784.90	429.15	1.190	27.41
2014A	3,157.08	478.44	1.208	27.62
2015E	3,647.36	234.13	0.296	50.77
2016E	4,238.60	496.17	0.627	23.96
2017E	4,980.36	579.34	0.732	20.52

项目	2013A	2014A	2015E	2016E	2017E
营业收入	2,785	3,157	3,647	4,239	4,980
营业成本	497	571	671	765	906
营业税金及附加	44	54	62	72	85
销售费用	1,528	1,747	2,334	2,458	2,889
管理费用	171	230	346	360	423
财务费用	36	39	24	3	2
营业利润	493	524	262	580	675
净利润	431	481	238	506	591
EBITDA	600	645	383	795	919
EPS	1.19	1.21	0.30	0.63	0.73

指标	2013A	2014A	2015E	2016E	2017E
毛利率	82.2%	81.9%	81.6%	82.0%	81.8%
净利率	15.5%	15.2%	6.5%	11.9%	11.9%
ROE	22.3%	13.9%	5.8%	10.9%	11.3%
ROIC	21.4%	15.3%	6.1%	13.1%	13.4%
资产负债率	39.6%	37.4%	19.8%	19.3%	19.3%
流动比率	1.57	1.54	3.83	3.65	3.56
速动比率	1.02	1.17	3.02	2.86	2.76