20161210-长城证券-益佰制药-600594.SH-公司深度报告_药品业务稳定_服务提升估值_21页_1mb

益佰制药深度报告总结

核心内容概览

益佰制药（600594）是一家以制药工业为基础、逐步转型医疗服务的高新技术企业，专注于抗肿瘤、心脑血管、镇咳等领域的药品研发、生产和销售。公司自2015年起实施“聚焦大肿瘤，拥抱互联网”的发展战略，推动肿瘤医疗生态圈建设，通过并购、设立医生集团、合资等方式拓展医疗服务板块。

主要观点

• 药品业务稳定增长：公司核心产品艾迪注射液在抗肿瘤领域具有较强市场竞争力，二线产品逐步放量，保障了药品业务的持续增长。2016年前三季度，公司实现营收26.85亿元，同比增长8.77%，净利润3.00亿元，同比增长82.88%。
• 医疗服务板块快速扩张：公司通过并购、合作和设立医生集团等方式，布局肿瘤治疗机构，推动医疗服务板块发展。2016年上半年，医疗服务收入达1.86亿元，同比增长接近50%，预计2017年将突破10亿元。
• 估值提升空间大：随着医疗服务板块的做大，公司整体估值有望提升，当前市盈率分别为29X、26X、23X，未来具备较大的增长潜力。
• 战略布局清晰：公司围绕“药品+服务+医生”构建肿瘤治疗生态圈，通过线上线下协同发展，增强平台竞争力，未来有望成为国内肿瘤治疗第一品牌。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：1995年6月
• 上市时间：2004年3月
• 股权结构：董事长窦啟玲女士持股23.15%，为实际控制人；非限售流通股本占比98.8%。
• 产品线：涵盖抗肿瘤、心脑血管、镇咳、妇科、儿科、男科等多个领域，拥有212个药品批准文号，其中164个进入国家医保目录。

2. 药品业务

• 核心产品：艾迪注射液、康赛迪、洛铂、杏丁等，其中艾迪注射液为抗肿瘤领域的重要产品。
• 收入构成：2016年上半年抗肿瘤类收入9.46亿元，占总营收54.79%；心脑血管类收入2.12亿元，妇科类收入1.30亿元。
• 毛利率：公司综合毛利率维持在80%以上，但受医疗服务收入占比上升影响，2016年前三季度综合毛利率降至78.91%。

3. 医疗服务业务

• 布局方式：通过并购基金、收购医院、设立医生集团等方式，布局肿瘤治疗机构。
• 医疗机构：目前拥有灌南医院、朝阳医院、毕节肿瘤医院等多家医院，计划未来5年布局50家医院/肿瘤中心，远景规划1200家。
• 医生集团：已在四川、安徽、天津、辽宁、湖南等地设立医生集团，绑定业内专家资源，增强医疗服务能力。

4. 盈利预测

5. 风险提示

• 药品降价风险：核心产品可能面临降价压力。
• 政策变动风险：医疗政策可能对公司业务造成影响。
• 业务整合风险：并购及合作项目可能面临整合困难。

投资建议

• 投资评级：强烈推荐（首次）
• 理由：公司药品业务稳定增长，医疗服务板块快速扩张，构建肿瘤治疗生态圈，具备较大的估值提升空间。

总结

益佰制药通过药品业务和医疗服务板块的协同发展，积极布局肿瘤治疗市场，具备良好的增长潜力和估值提升空间。公司核心产品艾迪注射液在抗肿瘤领域具有较强竞争力，二线产品逐步放量保障药品业务稳健增长。医疗服务板块通过并购、合作和设立医生集团等方式快速扩张，未来有望成为公司增长的核心驱动。公司估值合理，具备较大的发展空间，因此首次覆盖给予“强烈推荐”评价。