20160425-东北证券-雪榕生物-300511.SZ-食用菌工业化栽培趋势确定_龙头企业受益_20页_1mb

雪榕生物（300511）新股定价报告总结

核心内容

雪榕生物是中国食用菌行业的龙头企业，专注于鲜品食用菌的研发、工厂化种植与销售，主要产品包括金针菇、真姬菇和香菇。公司以现代化生物技术为基础，采用工业化方式生产食用菌，具备显著的生产效率和品质控制能力。公司在全国布局六大生产基地，覆盖了我国近90%的人口，具有显著的市场覆盖优势。

主要观点

• 行业趋势：食用菌产业正向工业化栽培转型，预计未来10年内工厂化种植产量将占总产量的20%-30%。雪榕生物作为行业龙头，有望在这一趋势中受益。
• 竞争优势：公司具备行业领先的产能和全国性布局，销售网络健全，营销模式先进，生产技术领先，品牌影响力强，循环经济优势明显。
• 盈利预测：按发行后不超过1.5亿股的总股本测算，公司2016-2018年每股收益（EPS）预计分别为1.06元、1.41元、1.86元，给予2016年25-30倍市盈率，对应股价区间为27-32元。
• 募集资金用途：公司拟公开发行不超过3,750万股，募集资金主要用于新建生产基地、生产车间和良种繁育基地，以及偿还银行贷款，以优化资本结构和提升盈利能力。
• 风险提示：公司面临食品安全和原材料价格波动等风险。

关键信息

公司概况

• 主要产品：金针菇、真姬菇、香菇。
• 日产能：合计460吨，其中金针菇304吨，真姬菇26吨，香菇130吨。
• 年产能：约16.56万吨。
• 生产基地：上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州、贵州毕节。
• 市场覆盖：900公里运输半径内覆盖我国近90%人口。

行业分析

• 全球情况：日本、韩国及欧美国家食用菌工厂化栽培占比高，中国是全球最大的食用菌生产国，但工业化栽培仍处于发展初期。
• 中国情况：2013年工业化产量占全国总产量的6.47%，预计未来10年将提升至20%-30%。
• 市场结构：金针菇、真姬菇、香菇市场存在差异，其中金针菇以工厂化为主，香菇以农户种植为主，真姬菇则以工厂化为主。
• 行业集中度：行业集中度较低，雪榕生物在金针菇市场占有率约11.96%，未来仍有较大发展空间。

公司竞争优势

• 产能优势：公司是中国产能最大的工厂化食用菌企业。
• 销售网络：覆盖全国主要人口集中地区，设立30个销售办事处，营销人员79名。
• 助销模式：提升经销商积极性，控制市场价格，增强品牌影响力。
• 技术优势：液体菌种技术显著缩短生产周期，污染率和生物转化率处于行业领先水平。
• 品牌建设：与多家知名商超合作，提升品牌知名度。
• 循环经济：利用农业下脚料作为培养料，减少对森林资源的依赖，实现资源循环利用。

募集资金用途

• 项目名称：日产90吨双孢蘑菇工厂化生产基地建设项目、日产40吨食用菌工厂化生产车间新建项目、食用菌良种繁育生产基地项目、偿还银行贷款。
• 总投资额：约11.36亿元。
• 募集资金：约5.73亿元，用于上述项目中部分资金需求。
• 项目效益：新增收入和净利润，提升公司产能和市场竞争力。

盈利预测与估值

• EPS预测：2016-2018年分别为1.06元、1.41元、1.86元。
• 市盈率：2016年25-30倍，对应股价区间27-32元。
• 估值依据：基于可比公司和行业估值水平。

风险提示

• 食品安全风险：食用菌生产过程中的安全问题可能影响公司声誉和销售。
• 原材料价格波动风险：主要原材料价格波动可能影响成本和利润。

总结

雪榕生物凭借其在食用菌行业的领先地位、先进的生产技术、广泛的销售网络以及合理的全国布局，具备较强的市场竞争力。公司未来三年将继续推进全国布局战略，扩大生产基地和品种多样性，提升市场覆盖能力。募集资金将主要用于扩大产能、提升技术能力和优化财务结构，进一步增强公司市场地位。在行业向工厂化发展过程中，公司有望持续受益，但需警惕食品安全和原材料价格波动等风险。