【申万宏源】雪榕生物-300511-工厂化食用菌龙头，产能快速扩张助业绩持续高增_29页_1mb

雪榕生物总结

核心内容

雪榕生物是中国食用菌工厂化生产的龙头企业，深耕行业近二十年，拥有全国七大生产基地，日产能达1285吨，其中金针菇产能全国第一。公司主要产品包括金针菇、真姬菇、杏鲍菇及香菇，2020年前三季度实现营业收入15.63亿元，同比增长18.43%，归母净利润2.17亿元，同比增长97.03%。

主要观点

1. 行业前景广阔：中国食用菌行业需求稳健，工厂化生产率低，未来增长空间大。
2. 行业格局优化：工厂化生产率提升，行业集中度提高，价格企稳回升。
3. 品牌化与小包装战略：公司2020年推行小包装产品，提升品牌溢价，增强盈利稳定性。
4. 产能扩张：公司通过定增募资22.5亿元，建设安徽、湖北两大基地，提升金针菇和杏鲍菇产能。
5. 盈利预测：预计2020-2022年收入分别为22.37/27.55/31.92亿元，归母净利润分别为3.1/4.0/5.2亿元，对应EPS为0.70/0.69/0.90元，PE估值为20X/21X/16X，给予“增持”评级。

关键信息

• 市场数据：2020年11月2日收盘价为14.18元，流通A股市值为3982百万元。
• 财务数据：2019年每股净资产为4.47元，资产负债率为55.93%。
• 产能布局：公司拥有7大生产基地，拟建安徽、湖北基地，完善全国布局。
• 产品结构：金针菇为公司主要产品，2019年销量占比达84%，小包装产品率提升至40%-50%。
• 盈利能力：金针菇毛利率稳定，杏鲍菇毛利率逐步提升，公司整体盈利空间广阔。

行业分析

• 行业现状：中国食用菌产量达3962万吨，行业总产值2938亿元，工厂化率不足10%，远低于日、韩等国。
• 需求增长：人均食用菌消费量稳步增长，但远低于世界卫生组织建议的每日250克。
• 生产模式：传统农户生产与“企业+农户”模式为主，工厂化生产逐渐兴起，具备更高的产量和收益。

投资建议

• 短期增长：行业中小产能退出，竞争格局优化，公司作为龙头受益，业绩持续高增。
• 中期提升：品牌化战略逐步见效，产品价格提升，盈利稳定性增强。
• 长期发展：随着农户生产退出，公司有望持续受益于行业扩容和集中度提升。

风险提示

• 行业竞争加剧：若产能扩张过快，可能导致价格下跌，影响公司盈利能力。
• 产能投放不及预期：新建基地若未能按计划投产，将影响业绩增长。
• 产品价格季节性波动：食用菌消费具有季节性，价格波动可能影响公司经营和财务状况。

财务预测

• 收入预测：2020-2022年分别为22.37/27.55/31.92亿元。
• 归母净利润预测：2020-2022年分别为3.1/4.0/5.2亿元。
• EPS预测：2020-2022年分别为0.70/0.69/0.90元。
• PE估值：2020年对应20X，2021年对应21X，2022年对应16X。

有别于大众的认识

• 品牌溢价：公司通过TOC小包装战略，有望获得一定的品牌溢价，提升盈利空间。
• 市场空间：金针菇市占率约20%，仍有提升空间，杏鲍菇市占率低，未来有望成为第二大利润点。

股价表现催化剂

• 食用菌价格上涨：行业集中度提升，价格企稳回升。
• 公司业绩高成长：定增产能释放，品牌战略推进，推动业绩增长。

总结

雪榕生物作为中国工厂化食用菌行业龙头，凭借全国化布局、品牌化战略及产能扩张，有望在金针菇和杏鲍菇领域实现持续增长。公司当前PE估值较低，投资价值显著，建议投资者关注其未来三年业绩增长潜力。