20160412-中泰证券-雪榕生物-300511.SZ-食用菌种植龙头踏上新征程_12页_881kb

雪榕生物 (300511. SZ) 新股研究报告总结

核心内容概览

雪榕生物是一家国内领先的食用菌工厂化种植企业，主营鲜品食用菌的研发、工厂化种植和销售，主要产品包括金针菇、真姬菇、香菇等。公司日产能达460吨，位列全国第一。此次IPO拟发行不超过3750万股，发行价16.82元，募集资金5.73亿元，用于扩大产能、提升技术及偿还债务。

主要观点

• 市场前景广阔：我国食用菌年产量占世界总产量的75%以上，2001年至2013年年均复合增长率约12.78%。随着消费升级和饮食结构科学化，食用菌需求持续上升，尤其是金针菇，其年均复合增长率达17.6%，远高于行业平均水平。
• 产品结构优化：金针菇占公司自产类收入的78%，真姬菇和香菇也在逐步扩大市场份额。公司计划通过募投项目，新增双孢蘑菇和金针菇产能，丰富产品线。
• 技术领先：公司在污染率和生物转化率方面表现优异，金针菇生物转化率达151.9%，高于行业平均水平，有助于降低生产成本，提高盈利能力。
• 销售网络完善：公司在全国五大销售区域设立30个销售办事处，拥有162家经销商和25家直销商，形成较为完善的销售体系。
• 产能布局全国：公司拥有六大生产基地，覆盖全国近90%的人口，具备快速响应市场、保持产品新鲜度和降低物流成本的优势。

关键信息

产品与产能

• 主要产品：金针菇、真姬菇、香菇
• 日产能：金针菇304吨、真姬菇26吨、香菇130吨，合计460吨
• 产能利用率：金针菇接近100%，真姬菇和香菇利用率有所波动

募投项目

• 日产90吨双孢蘑菇工厂化生产基地建设项目：由雪榕之花实施，预计投资66021.6万元，拟使用募集资金57254.96万元
• 日产40吨食用菌工厂化生产车间新建项目：由雪榕生物实施，预计投资17037.91万元，拟使用募集资金17037.91万元
• 食用菌良种繁育生产基地项目：由雪榕生物实施，预计投资12579.85万元，拟使用募集资金12579.85万元
• 偿还银行贷款：拟使用募集资金18000万元

盈利预测

• 2016-2018年销售收入：1180、1384、1566百万元
• 2016-2018年净利润：158、193、237百万元
• 摊薄后EPS：1.05、1.29、1.58元

估值与投资建议

• 目标价：32.3—33.4元
• 绝对估值：33.36元/股
• 相对估值：2017年25XPE，对应目标价32.3元
• 建议：买入，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

风险提示

• 市场价格波动风险：金针菇市场价格存在周期性波动，可能导致收入下降
• 生产污染风险：工厂化生产模式下，杂菌及病虫害污染可能影响产量和质量

估值模型与财务指标

• 绝对估值模型：采用三阶段DCF模型，隐含P/E为31.73，股票价值为33.36元
• 财务指标：公司盈利能力良好，净利润增长率稳定，毛利率约为27-28%

总结

雪榕生物凭借其在食用菌工厂化种植领域的领先地位，结合完善的销售网络和先进的技术优势，有望在未来三年持续增长。募投项目将有效提升公司产能和产品多样性，巩固其行业龙头地位。根据盈利预测和估值分析，公司目标价为32.3—33.4元，建议投资者关注。同时，需注意市场价格波动和生产污染等潜在风险。