20220411-华安证券-美联储行为和政策影响系列报告（1）_美联储启动加息对美股和A股中期的深层次影响_29页

美联储首次加息对美股和A股的中期影响分析

核心内容

本报告分析了1994年至2015年期间美联储首次加息落地后对美股和A股的影响。通过回顾历史数据，发现美联储首次加息对美股的影响并非直接，而是通过市场对经济预期和货币紧缩预期的敏感性变化，从而导致中期的阶段性调整。同时，美联储加息对A股的影响也主要通过风险偏好和国内货币政策预期两条传导机制进行。

主要观点

美股阶段性调整的真正原因

• 经济预期变化：美股阶段性调整的核心原因在于经济预期的改变，如经济衰退担忧或滞胀风险，而非直接由加息落地导致。
• 市场敏感性增强：美联储首次加息落地后，市场对经济环境和货币政策变化更加敏感，导致中期调整。
• 10Y美债收益率的指引作用：10Y美债收益率在首次加息后走势与美股阶段性调整的时间拐点高度一致，是观察美股走势的重要指标。
• 原油价格的影响力：在某些情况下，如2004年，原油价格的飙升是引发美股阶段性调整的决定性因素。

A股的反应机制

• 风险偏好抑制：美联储加息通过美股的阶段性调整，抑制了全球风险偏好，对A股形成压力。
• 国内货币政策主导：A股的走势主要由国内政策和经济形势决定，美联储加息通常不会改变国内货币政策方向，仅可能影响其幅度预期。
• 传导机制的差异：在某些时期，如1999年，A股在美联储加息期间反而上涨，说明内部政策和市场因素对A股的主导作用。

关键信息

美股表现

• 2015年12月17日：美股在加息落地后经历约1.5个月的阶段性调整，主因是经济衰退担忧。
• 2004年6月30日：美股在加息落地后约1.5个月调整，主因是原油价格上涨带来的滞胀风险。
• 1999年6月30日：美股在加息落地后经历约1个月的调整，主因是美联储货币政策基调的转变。
• 1994年2月4日：美股在加息落地后约2个月调整，主因是超预期加息带来的市场冲击。

A股表现

• 2015年12月17日：A股受美股回调影响，风险偏好受到抑制，导致下跌。
• 2004年6月30日：A股在美股回调和国内政策紧缩的双重压力下进一步下跌。
• 1999年6月30日：A股在美联储加息期间出现短暂回调，但随后因内部政策和事件支持而上涨。
• 1994年2月4日：A股在美联储超预期加息背景下同步下跌，叠加国内恶性通胀压力。

传导机制

风险偏好传导机制

• 美联储加息 $\rightarrow$ 经济衰退或滞胀担忧 $\rightarrow$ 美股阶段性下跌 $\rightarrow$ 全球风险偏好下降 $\rightarrow$ A股下跌。

货币政策传导机制

• 美联储加息 $\rightarrow$ 国内货币政策预期变化 $\rightarrow$ A股市场波动。但国内货币政策通常以我为主，因此美联储加息对A股的影响有限。

历史案例对比

风险提示

• 市场学习效应超预期
• 历史不会简单重现

结论

美联储首次加息对美股的影响主要是通过经济预期和货币紧缩预期的变化，而非加息事件本身。A股的反应则主要受到风险偏好和国内货币政策的影响，因此，理解美联储加息对市场的中期影响，需要综合考虑经济环境和政策传导机制。