20180807-中泰证券-拓斯达-300607.SZ-机器人后起之秀_打造领先智能制造综合服务商_24页_2mb

报告摘要

拓斯达是一家定位为智能制造综合服务商的企业，其业务涵盖工业机器人、注塑机辅机、智能能源及环境管理系统等。公司自2011年起转型为工业自动化解决方案服务商，通过“硬件（载体）+软件（驱动）+集成服务（渠道）”的综合模式构建核心竞争优势。

业务发展迅速：公司近年来营收与净利润保持快速增长，2012-2017年归母净利润复合增长率高达41%。2017年实现营收7.6亿元，净利润1.4亿元，分别同比增长77%和78%。
工业机器人业务增长显著：工业机器人业务占公司营收的56.9%，2013-2017年复合增速达68%。2017年工业机器人业务营收同比增长103%，未来预计保持较高增速。
盈利能力突出：2017年公司销售毛利率为36.8%，销售净利率约为18%，整体盈利能力较强。
研发投入加大：2017年研发费用同比增长115%，占营收比重5.7%。公司已掌握机器人控制技术及视觉技术，研发团队规模扩大至290人。
外延并购完善产业链：2017年收购武汉久同20%股权，掌握伺服驱动技术；2018年完成对野田智能的收购，拓展至汽车制造领域，增强市场竞争力。
募投项目推进：公司募投项目包括生产基地、研发中心及营销网络建设，2017年底已完成部分投资，预计未来产能与技术将显著提升。
估值较低：公司PE（TTM）与PB（TTM）估值均处于历史低位，2018-2020年PE预计分别为27X、19X、14X，具备投资价值。

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2018E	12.1	2.0	1.52	27
2019E	17.4	2.8	2.17	19
2020E	23.6	3.8	2.92	14

工业机器人市场：预计2017年中国机器人销量达13.6万台，同比增长56%。2018-2020年复合增速预计为20.4%，2020年市场规模达1511亿元。
机器人密度：2017年我国机器人密度为68台/万人，全球排名第23位，仍有很大提升空间。
投资回收期：目前约为2年，随着机器人成本下降与人工成本上升，投资回收周期有望进一步缩短。