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风电行业专题：经济性驱动高景气，零部件再迎高增长

核心内容

本报告主要分析了风电行业的市场需求、产业链结构、成长性趋势以及投资建议和风险提示，重点指出经济性驱动下风电行业持续高景气，并且零部件行业在全球供应背景下具有较高成长性。

主要观点

• 风电需求保持高景气：2021年中国风电新增装机预计为51GW，即使在2020年抢装后，仍较2019年增长73%。全球风电新增装机在2020年达到93GW，同比增长45%。风电成本竞争力显著，与水电相当。
• 风电成本下降推动IRR提升：风机招标价格下降，有助于提高风电项目的IRR。例如，在年利用小时数为2800小时、风机价格为3000元/KW的情况下，IRR可达11.95%。
• 风电产业链毛利率高：风电整机及关键零部件（如塔筒、叶片、齿轮箱）的毛利率较高，显示出其在产业链中的重要地位。
• 大型化与海上风电推动零部件成长：大型化趋势提高了零部件制造难度，推动毛利率提升；海上风电则因建设难度增加，对海缆等部件需求显著增长。
• 中国风电市场呈现“二元”结构：国内市场以本土企业为主，而海外市场则由全球整机商主导，中国整机商在海外市场份额较小。
• 零部件行业具备成长性：由于全球供应和国内大型化、海风趋势，零部件行业具有高成长潜力，推荐关注具备成本优势和高毛利率的龙头企业。

关键信息

1. 需求分析

• 2021年中国风电新增装机预计为51GW，其中主要由2019-2020年核准陆上风电、2018年前核准海风项目、平价项目、大基地项目等构成。
• 全球风电新增装机在2020年达到93GW，同比增长45%。
• 风电成本与水电接近，经济性成为驱动因素。

2. 风电产业链分析

• 主要零部件：塔筒、叶片、齿轮箱、变流器、变压器、发电机等，其中塔筒和叶片价值量最高。
• 毛利率情况：2020年风电产业链中，塔筒和叶片毛利率较高，分别为26.30%和22.20%。
• 零部件供应全球化：零部件企业具备全球供应能力，有利于平滑国内市场波动。

3. 成长性分析

• 大型化趋势：2020年国内央企风电项目平均单机功率达到3.2MW，3.0MW及以上机型占比超70%。大型化提升零部件毛利率，推动行业增长。
• 海上风电高增长：2020年全球海上风电新增装机6.1GW，CAGR为21.1%。中国海上风电进入大规模发展期，要求在2021年底全容量并网。
• 技术趋势：海上风电更倾向于直驱和半直驱技术，这些技术因结构简单、维护成本低而更具优势。

4. 投资建议

• 重点推荐：日月股份（风电铸件龙头，毛利率达28.99%）和新强联（风电轴承国产化龙头，2021年营收同比大幅增长287.60%）。
• 关注标的：东方电缆、金风科技等公司，具备较高的成长性和市场竞争力。
• 估值优势：风电板块整体估值较低，但零部件行业成长性强，具有穿越周期的潜力。

风险提示

• 政策不确定性：新能源发电需求受政策影响较大，若政策调整，可能影响行业发展趋势。
• 弃风弃光限电：新能源消纳压力仍存，弃风弃光现象可能制约行业发展。
• 经济环境与汇率波动：国际贸易保护主义及汇率波动可能影响企业的国际化战略。
• 电价补贴拖欠：可再生能源补贴的拖欠可能影响企业的现金流及投资效益。

附录：重点公司表现

总结

风电行业在经济性驱动下保持高景气，零部件行业因全球供应和大型化、海风趋势而具有高成长性。推荐关注日月股份和新强联等具备技术优势和成本竞争力的零部件企业。同时，需关注政策、限电、经济环境及汇率波动等潜在风险。