20201013-中泰证券-风电零部件_估值洼地下挖掘快速成长股_41页_1mb

风电零部件：估值洼地下挖掘快速成长股

核心内容

本报告分析了风电零部件行业的投资价值，指出行业处于低估值与高成长并存的阶段。风电行业经历2020年抢装后，市场出现回调，导致风电板块整体估值较低。然而，随着全球风电产业的发展趋势，特别是大型化和海上风电的推进，零部件行业具备较强的盈利能力和成长潜力，具备穿越周期的能力。

主要观点

1. 行业估值较低：风电板块整体估值处于电新行业较低水平，行业处于相对底部区间，具备估值修复空间。
2. 零部件全球供应能力强：相较于风机仅供应国内市场，零部件企业能够通过全球供应平滑市场波动，具备更强的抗风险能力。
3. 大型化与海风推动成长：风机大型化和海上风电发展提升了零部件制造的难度，从而推动了零部件毛利率的提升，带来更高的盈利空间。
4. 2021年需求不悲观：预计2021年中国风电新增装机需求达30GW，行业具备增长潜力，零部件企业有望受益。
5. 推荐标的：重点推荐日月股份等龙头零部件企业，同时关注东方电缆等潜力标的。

关键信息

中国风电2021年需求构成

• 2019-2020年核准陆上风电项目：约10.0GW
• 2018年前核准海风项目：约4.5GW
• 平价项目：约3.1GW
• 大基地项目：约9.0GW
• 2018年前核准陆风递延项目：约3.4GW
• 总计：约30.0GW

零部件成本占比与主要公司

零部件盈利趋势

• 零部件行业整体盈利向好，2021年预计有显著提升。
• 2020年零部件行业盈利水平有明显改善，部分企业如日月股份2020年中报显示营收同比增长62.52%，归母净利同比增长110.67%。

技术趋势与市场份额

• 陆上风电：双馈（高速传动）技术仍占主导，但直驱和半直驱技术正在逐步提升。
• 海上风电：直驱和半直驱技术成为主流，且增速较快。
• 2018年技术市占率：双馈技术占69.7%，直驱技术占26.6%。

全球与国内市场对比

• 2019年全球前10大整机商中有6家为中国企业，但中国市场前10大整机商中没有海外企业，说明中国市场对海外企业具有较高的壁垒。

投资建议

• 推荐关注日月股份，其作为风电铸件全球龙头，具备较强的核心竞争力和成长潜力。
• 东方电缆等企业也值得关注，因其在海上风电电缆领域具有竞争优势。
• 政策风险、弃风弃光限电、经济环境及汇率波动、电价补贴收入收回风险是主要风险点。

风险提示

1. 政策不确定性：风电需求测算受政策变动影响较大，存在不及预期的风险。
2. 弃风弃光限电：新能源消纳压力可能限制风电发展。
3. 经济环境及汇率波动：国际贸易保护主义和汇率波动可能影响企业国际化战略。
4. 电价补贴收入收回风险：可再生能源补贴拖欠可能影响企业现金流。

总结

风电零部件行业在低估值背景下具备较高的成长性，尤其受益于大型化和海上风电的发展趋势。随着2021年风电需求不悲观，零部件企业有望实现业绩增长。推荐关注行业龙头如日月股份，同时关注东方电缆等具备潜力的标的。尽管行业存在一定的政策和经济风险，但整体来看，风电零部件仍具备投资价值。