电力设备新能源行业：风电零部件，估值洼地下挖掘快速成长股-20201012-中泰证券-41页_1mb
报告摘要
风电零部件：估值洼地下挖掘快速成长股
核心内容
本报告分析了风电零部件行业在低估值背景下所蕴含的成长机会。通过梳理行业趋势、政策影响及产业链特性，报告指出风电零部件具备穿越周期成长的潜力，尤其在大型化和海上风电的发展推动下，其盈利能力和市场需求将显著提升。
主要观点
- 行业估值低迷：由于对2020年风电抢装回调的担忧，风电板块整体估值处于较低水平，尤其零部件企业。
- 全球供应能力：零部件企业具备全球供应能力，有助于平滑国内市场波动，增强抗风险能力。
- 大型化与海风驱动成长：风机大型化和海上风电的发展提高了零部件的制造难度和技术要求，推动了毛利率提升，增强了成长性。
- 政策推动需求增长：2021年国内风电需求预计达30GW，政策支持和市场需求共同推动行业增长。
- 投资建议：推荐关注风电零部件龙头日月股份，同时关注东方电缆等潜在标的。
关键信息
风电零部件估值与成长预测
| 证券代码 | 名称 | 2018年归母净利（亿元） | 2020E归母净利（亿元） | 2021E归母净利（亿元） | 2022E归母净利（亿元） | 2020E PE | 2021E PE | 2022E PE |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 603218.SH | 日月股份 | 5.05 | 8.73 | 10.69 | 12.52 | 22 | 18 | 16 |
| 002202.SZ | 金风科技 | 22.10 | 34.40 | 40.89 | 44.58 | 11 | 9 | 8 |
| 002531.SZ | 天顺风能 | 7.47 | 10.68 | 12.36 | 13.86 | 14 | 12 | 10 |
| 300129.SZ | 泰胜风能 | 1.54 | 2.87 | 3.54 | 4.25 | 20 | 16 | 13 |
| 002487.SZ | 大金重工 | 1.76 | 4.19 | 6.15 | 7.21 | 13 | 9 | 7 |
| 603507.SH | 振江股份 | 0.37 | 1.27 | 2.42 | 3.53 | 27 | 14 | 10 |
| 300569.SZ | 天能重工 | 2.69 | 3.59 | 4.41 | 5.02 | 21 | 17 | 15 |
| 002080.SZ | 中材科技 | 13.80 | 18.71 | 21.45 | 24.61 | 19 | 17 | 15 |
| 601615.SH | 明阳智能 | 7.13 | 13.69 | 17.68 | 19.23 | 19 | 14 | 13 |
| 600483.SH | 福能股份 | 12.44 | 15.18 | 17.79 | 20.00 | 9 | 8 | 7 |
| 603606.SH | 东方电缆 | 4.52 | 7.16 | 9.53 | 10.82 | 23 | 17 | 15 |
零部件成本占比与底层技术
| 部件 | 成本占比（%） | 底层技术 | 主要公司 |
|---|---|---|---|
| Tower（风塔） | 26.30% | 卷板、焊接 | 天顺、泰胜、天能、大金 |
| Rotor blades（叶片） | 22.20% | 真空灌注复合材料成型 | LM、中材、中复 |
| Gearbox（齿轮箱） | 12.91% | 精密加工 | 南高齿、重齿、威能极 |
| Power converter（变流器） | 5.01% | 电力电子 | 禾望电气、天诚同创、海得控制 |
| Transformer（变压器） | 3.59% | 电力电子 | 西门子、ABB、麦道 |
| Generator（发电机） | 3.44% | 电力电子 | 中车永济、兰州电机、哈尔滨电机 |
| Main frame（底座） | 2.80% | 铸造 | 日月、吉鑫、佳力、永冠 |
| Pitch system（变桨系统） | 2.66% | 电力电子 | 海德新能源、科诺伟业、穆格控制 |
| Main shaft（主轴） | 1.91% | 锻造 | 金雷、通裕、江阴振宏、太熊 |
| Rotor hub（轮毂） | 1.37% | 铸造 | 日月、吉鑫、佳力、永冠 |
| Nacelle housing（机舱罩） | 1.35% | 真空袋复合材料成型 | 格瑞德、株沢特、双一、振江 |
| Brake system（制动系统） | 1.32% | 摩擦材料、精密加工 | KTR、华伍股份 |
| Yaw system（偏航系统） | 1.25% | 精密加工、电力电子 | 洛轴、焦作精蕴制动 |
| Rotor bearings（转子轴承） | 1.22% | 精密加工 | 斯凯孚、Timken、瓦轴、洛轴、天马、方圆 |
| Screws（紧固件） | 1.04% | 精密加工（热处理） | 飞沃科技、赛维思上海底特 |
| Cables（电缆） | 0.96% | 拉丝等 | 东方电缆、远东电缆 |
| Others（其他） | 10.67% | - | - |
产业趋势
-
风电大型化：
- 风机容量提升，导致零部件制造难度增加，供给侧被动出清。
- 风电行业开始关注LCOE（平准化度电成本）而非CAPEX（资本支出）。
-
海上风电高增长：
- 全球海上风电新增装机CAGR为23.7%，远高于风电行业整体5%的增速。
- 海上风电发展对海缆等零部件需求显著增加。
-
技术路径：
- 陆上风电以高速传动（双馈）和直驱为主，海上风电则以直驱和半直驱为主。
- 直驱永磁技术在海上风电中更具优势，结构简单、故障率低、维护量少。
产业链与竞争格局
- 全球供应能力：零部件企业具备全球供应能力，有助于平滑国内市场波动。
- 竞争格局：齿轮箱和主轴承市场集中度较高，CR5超过80%。
- 市场份额：2018年高速传动（双馈）和直驱技术市占率分别为69.7%和26.6%，未来有望进一步提升。
风电零部件成长性
- 需求增长：2021年国内风电需求预计达30GW，需求不悲观。
- 盈利提升：大型化和海风推动零部件毛利率提升20PCT左右。
- 推荐标的：日月股份作为风电铸件龙头，具备较强的成长性和市场竞争力，建议重点关注。
风险提示
- 政策不确定性：新能源发电产业的发展受国家政策影响较大，若政策出现波动，可能影响需求预测。
- 弃风弃光限电：新能源消纳压力仍存，可能制约行业发展。
- 经济环境与汇率波动：国际贸易保护主义和汇率波动可能影响企业的国际化战略。
- 电价补贴收回风险：可再生能源补贴拖欠可能影响企业现金流和投资效益。
结论
风电零部件行业在低估值背景下展现出强劲的成长潜力，尤其受益于大型化和海上风电的发展趋势。建议投资者关注具备全球供应能力、技术优势和市场份额提升空间的龙头企业，如日月股份，同时关注东方电缆等潜在标的。
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