深度报告-20220816-山西证券-海正生材-688203.SH-率先突破丙交酯实现量产__国内聚乳酸行业龙头_28页_1mb

海正生材（688203.SH）深度分析总结

核心内容概述

海正生材是中国聚乳酸（PLA）行业的龙头企业，率先突破丙交酯量产技术，实现PLA全产业链国产化，打破国外技术封锁。公司拥有近20年的技术积累，具备完整的PLA生产技术体系，产品质量达到国际领先水平，客户资源稳定，市占率居国内第一，出口市占率也位居国内首位。随着“限塑令”的实施及PLA市场需求的增长，公司未来业绩增长空间广阔。

主要观点与关键信息

1. 技术与市场地位

• 技术优势：公司掌握“两步法”工艺核心技术，成功实现PLA的万吨级规模化生产，是全球第二家实现PLA商业化生产的公司。
• 市场地位：2021年国内PLA市占率34%，出口市占率81%，国内CR3为84%，行业集中度高。
• 产品质量：具有高光学纯度、低黄度、高熔点等优势，产品质量与国际龙头企业相当。

2. 行业前景与政策推动

• 政策支持：国家出台多项政策，推动可降解材料替代传统塑料，2022年为关键时间节点，预计可降解塑料渗透率将加速提升。
• 市场空间：预计到“十四五”末期，仅快递、外卖、地膜和塑料四个领域PLA需求将达到112.7万吨，远超当前需求量4.81万吨，市场替代空间巨大。
• 环保特性：PLA来源于生物质原料，易降解、安全性高、绿色低碳，符合国家绿色发展战略。

3. 产能与增长潜力

• 当前产能：公司实际产能为4万吨，另有2万吨处于试车状态，募投项目预计2024年6月投产，新增15万吨产能。
• 客户意向采购：2022-2026年客户意向采购量预计达3.96、6.29、9.09、12.04、13.68万吨，基本覆盖新增产能。
• 行业供需：国内PLA年产能不超过17万吨，至少到2024年仍将处于供不应求状态，公司产能释放将显著提升业绩。

4. 盈利预测与估值分析

• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为7.72、9.46、15.11亿元，同比增长32.05%、22.40%、59.84%。
• 净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为0.48、0.76、1.35亿元，同比增长37.47%、56.81%、78.19%。
• 估值情况：公司当前PE为87、56、31倍，随着产能释放和成本下降，PE有望进一步降低。

投资要点

• 技术壁垒：PLA生产技术壁垒高，公司拥有自主核心技术，具备较强的行业竞争力。
• 市场空间：PLA在政策推动下需求增长迅速，替代空间巨大。
• 产能扩张：募投15万吨项目将大幅提高公司产能和市场占有率，业绩增长确定性高。
• 客户资源：公司拥有BASF、Novamont、BGF等长期稳定客户，产品市场认可度高。

风险提示

• 原材料价格波动：乳酸、丙交酯等原材料价格可能上涨，影响成本。
• 产能扩张不及预期：募投项目可能因各种原因无法按计划投产。
• 市场竞争加剧：随着行业扩大，可能出现更多竞争者，影响市场份额。
• 下游需求波动：受疫情、经济环境等因素影响，下游需求可能受挫。
• 政策执行力度不足：限塑令可能因执行不力导致市场替代进程放缓。

关键财务数据与估值

总结

海正生材作为国内PLA行业的领军企业，凭借20年技术积累和突破丙交酯技术壁垒，成为国内唯一实现PLA全工艺国产化的公司。随着“限塑令”推进和PLA市场需求增长，公司具备良好的发展前景。募投项目将显著提升产能和市场占有率，推动业绩增长。尽管存在原材料价格波动、产能扩张和市场竞争等风险，但公司具备较强的技术和市场优势，未来增长潜力较大。