深度报告-20221105-天风证券-海正生材-688203.SH-生物经济系列之_全球聚乳酸龙头产能扩张进行时_5年有望翻4倍__23页_2mb

海正生材（688203）总结

核心内容

海正生材是一家专注于聚乳酸（PLA）研发、生产及销售的高新技术企业，是《聚乳酸》国标的第一起草单位。公司自2004年成立以来，通过持续的技术研发和产能扩张，已成为国内聚乳酸产业化的“拓荒者”。2022年8月，公司于上交所科创板上市，标志着其在聚乳酸行业中的重要地位。

主要观点

• 聚乳酸是生物基可降解材料：聚乳酸属于生物基可生物降解塑料，具有良好的生物降解性和环境友好性，是解决“白色污染”的主要替代材料之一。
• 产业化程度高：聚乳酸是可生物降解塑料中产业化程度最高、产能最高、增长最快的材料，2020年全球产能达39.5万吨，占全球可降解塑料产能的近50%。
• 技术优势显著：公司是国内少数掌握“两步法”工艺并实现量产的企业，其核心技术包括多效连续蒸发技术、自制高效环化催化技术等，已实现丙交酯的自供，突破原料瓶颈。
• 产能扩张迅速：公司未来5年纯聚乳酸产能预计翻4倍，长期战略规划产能将不低于50万吨，有望率先受益于全球“限塑禁塑”政策推动的市场增长。
• 市场拓展广泛：公司产品终端应用广泛，覆盖“白色污染”主要来源，国内市场市占率超1/3，境外销售占我国聚乳酸出口总量的81%，产品广受国际客户认可。

关键信息

财务数据和估值

投资建议

• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：18.89元
• 目标价格：29.70元
• 目标PE：64倍（2023年）
• 盈利预测：2022-2024年，公司营收分别为6.90亿元、10.27亿元、15.89亿元，归母净利润分别为0.55亿元、0.93亿元、1.66亿元。

风险提示

• 政策依赖风险：市场拓展对政策推进存在依赖。
• 市场竞争加剧。
• 原材料价格上涨或无法及时供应。
• 毛利率下滑。
• 募投项目调整。
• 疫情相关风险。
• 次新股流通股本较少，存在短期股价大幅波动风险。

产能规划与市场拓展

• 当前产能：截至2022年8月，公司纯聚乳酸树脂产能为4.5万吨/年。
• 未来产能：预计2023年产能将达6.5万吨/年，2026年将达21.5万吨/年，长期规划产能将不低于50万吨。
• 市场覆盖：公司产品已广泛应用于食品包装、餐具、3D打印、医疗、纺织等领域，国内市占率超30%，境外销售占我国聚乳酸出口总量的81%。

产品结构与应用领域

纯聚乳酸产品

• 主要牌号：REVODE110、REVODE190、REVODE101、REVODE201、REVODE210、REVODE290
• 特点：具有不同熔点、熔体流动速率、透明度等特性，适用于挤出、吸塑、注塑、吹膜等多种加工方式。

复合改性聚乳酸产品

• 主要牌号：REVODE213、REVODE213拓展系列、REVODE721、REVODE219C、REVODE711及其拓展系列、REVODE195
• 特点：通过加入其他改性辅料，提高材料的耐热性、抗冲击性、柔韧性等性能，适用于一次性餐具、3D打印材料、农膜、包装材料等领域。

初级制品

• 包括聚乳酸粉末、膜、无纺布等形式，以及副产物水解乳酸的销售。

市场前景与政策背景

• 全球塑料污染问题严重：预计到2040年，全球每年将有约7.1亿吨塑料垃圾被遗弃，聚乳酸作为可生物降解材料，具有广阔的应用前景。
• “限塑令”持续推进：国内政策逐步限制和禁止不可降解塑料制品的生产和使用，推动聚乳酸需求增长。
• 环保与碳中和趋势：聚乳酸能够形成生物质资源循环体系，符合“碳中和”政策方向，有利于实现塑料行业的可持续发展。

总结

海正生材凭借其在聚乳酸产业链中的技术优势和产能扩张计划，有望在可降解材料市场中占据重要地位。公司作为国内首家打通聚乳酸完整工艺并实现大规模量产的上市公司，其产品在国内外市场均表现良好，未来在政策支持和市场需求增长的双重推动下，有望实现业绩的持续增长和市场占有率的进一步提升。