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2016年6月20日申万宏源债券信用周评总结

一、市场回顾及展望

上周，避险情绪推动国债收益率大幅下行，进而影响信用债收益率普遍下行，且长端品种下行幅度大于短端。具体来看：

• 中短期票据：1年期、3年期和5年期品种分别下行 OBP、6BP 和 7BP。
• 信用利差：短端略有扩大，中长端收窄，整体信用利差仍处于历史低位，除 AA- 外，其余品种利差均回到历史四分位数以下。

核心观点：

• 市场避险情绪主导，信用债收益率下行，长端品种受压更明显。
• 信用利差处于低位，表明市场对信用风险的容忍度较低。

二、负面事件回顾

上周负面事件密集，主要集中在过剩产能行业，涉及多个企业主体和债项评级下调，具体如下：

1. 川煤集团

• 15川煤炭CP001违约，成为市场关注焦点。

2. 南钢股份

• 主体评级由 AA 下调至 AA-，原因包括：
  • 钢铁行业产能过剩，下游需求减弱，经营压力大。
  • 2015年营收和盈利大幅下降，出现重大亏损。
  • 负债率上升，财务结构失衡，流动性风险加大。
  • 控股股东持股比例下降，法人治理结构存在不确定性。

3. 酒钢集团

• 主体和债项评级下调至 AA，原因包括：
  • 西北地区经济基础薄弱，固定资产投资增速下降。
  • 钢材产销量和售价下滑，物流成本高，2015年出现大额亏损。
  • 短期债务占比高，流动性压力加大。

4. 云维股份

• 主体和债项评级下调至 BB，并列入信用评级观察名单。
• 原因包括行业持续低迷、业务规模萎缩、经营亏损、资产负债率和总资本化率高、子公司债务逾期等。

5. 北重集团

• 主体评级下调至 A+，债项评级下调至 AA-。
• 原因包括行业竞争激烈、下游需求疲软、净利润亏损、现金流紧张、清产核资后资不抵债等。

6. 绿地集团

• 主体和债项评级由 AAA 下调至 AA+。
• 原因包括能源板块收缩、地产收入下滑、存货去化压力大、经营现金流净流出、债务负担加重等。

7. 安源煤业

• 主体评级负面。
• 原因包括煤炭行业景气度低、资产流动性下降、债务规模扩大、煤矿安全问题等。

8. 华锐风电

• 主体评级展望调至负面。
• 原因包括订单减少、收入下降、巨额亏损、管理层变动、未决诉讼等。

9. 广西水电

• 列入信用评级观察名单，表明存在潜在风险。

核心观点：

• 钢铁、煤炭等行业面临严峻挑战，企业经营压力大，信用风险上升。
• 多家企业评级下调或被列入观察名单，反映行业整体风险较高。
• 流动性风险和盈利能力下降是主要影响因素。

三、行业数据

1. 有色行业

• 基本金属价格：除铝外普遍下跌，铝价小幅上涨。
• 美元指数：小幅回落，显示全球市场避险情绪未完全消退。

2. 造纸行业

• 债券成交情况：本周共12只债券有交投，成交量回升，但部分债券净价下跌明显。
• 主要纸制品价格：保持平稳，无明显波动。
• 进口废纸价格：稳定，国际纸浆价格走势分化，国内木浆价格平稳。

3. 地产行业

• 成交量：前十大城市成交量锐减，一线城市减少30%，二线城市减少25%。
• 库存变化：一线城市库存小幅增加，二线城市小幅减少。
• 土地市场：一线和二线城市无溢价，三线城市溢价率28%。

核心观点：

• 有色行业基本金属价格波动较大，铝价表现相对较好。
• 造纸行业整体表现平稳，但部分企业债券价格下跌。
• 地产行业成交量和库存变化显示市场观望情绪浓厚，土地市场分化明显。

四、资产证券化动态

1. 新增信贷资产支持证券

• 旭越2016年第二期：分为4档，优先档为AAA，次级档为AA，发起机构为浙商银行。
• 融腾2016年第二期：分为2档，优先档为AAA，次级档为AA，发起机构为上汽通用汽车金融。

产品特点：

• 旭越2016年第二期：基础资产信用资质尚可，但资产集中度高，平均回收率一般。
• 融腾2016年第二期：次级档由发起机构自留，超额利差支持较好，但入池贷款平均账龄较短。

核心观点：

• 资产证券化产品发行情况稳定，但需关注资产集中度和账龄问题。
• 产品结构合理，但部分存在流动性风险。

五、信息披露与合规声明

• 本报告由申万宏源证券有限公司发布，内容基于合法合规信息，分析师独立出具。
• 报告仅供客户使用，不构成投资建议，客户需自行判断。
• 本公司不与客户分享收益或分担损失，不提供私人咨询建议。
• 报告版权归申万宏源所有，未经许可不得复制或分发。

核心观点：

• 报告内容合法合规，分析师独立负责，不涉及利益冲突。
• 投资决策需谨慎，报告不构成投资建议，客户应自行承担风险。

六、总结

• 市场趋势：避险情绪主导，信用债收益率下行，长端品种受压更明显。
• 行业风险：钢铁、煤炭等行业面临严峻挑战，多家企业评级下调或被观察。
• 资产证券化：新增两单信贷资产支持证券，产品结构合理，但需关注资产分散性。
• 合规与风险提示：报告内容合法合规，不构成投资建议，投资需谨慎。