20170402-兴业证券-信用周度回顾_曲线下行_信用利差主动压缩_12页_831kb

文档总结

核心内容概述

本报告主要分析了2017年3月27日至4月2日期间，中国信用债市场的一级市场发行情况和二级市场表现。报告指出，信用债供给持续疲软，净融资呈现负向扩张，同时信用利差出现主动压缩，但区域信用风险仍然值得关注。

主要观点

一级市场：信用债供给疲软，净融资收缩

• 信用债供给回落：本周信用债发行规模环比下降近50%，仅467亿元，主要受中票和公司债发行锐减影响。
• 净融资负向扩张：本周净融资为-123亿元，中票净融资为-34亿元，短融净融资为-12亿元，整体表现偏弱。
• 低等级主体融资压力增大：取消和推迟发行的主体评级集中在AA+及以下，截至3月，AA及以下主体取消和推迟发行规模占比上升至36%，显著高于2月的12%。
• 行业分布：
  • 短融：采掘（75亿）和钢铁（50亿）发行规模靠前，主要来自AAA等级主体。
  • 中票：建筑装饰行业发行量居首，三只城投品种发行。
  • 公司债：建筑装饰和房地产行业占比72%，发行等级主要集中在AA级别。

二级市场：收益率下行，信用利差压缩，但区域风险凸显

• 收益率下行：信用债收益率整体下行，城投及中短票收益率全线下行，短债表现良好，主要因流动性压力缓释。
• 信用利差主动压缩：收益率下行主要由存量配置需求释放和新债供给缩量共同推动，信用利差出现主动压缩。
• 区域信用风险：山东齐星集团出现资金链断裂，涉及70亿信贷资产，西王集团作为担保方受牵连，旗下上市公司西王食品临时停牌。此外，中国宏桥被质疑财务造假，进一步加剧区域信用风险担忧。
• 高收益指数震荡：高收益指数维持低位震荡，部分高收益个券收益率上行，反映前期流动性紧张后市场反应滞后。
• 成交清淡，估值下行：交易所活跃券种估值多数下行，成交清淡，但“邹平板块”个券估值大幅飙升，反映市场对区域信用风险的担忧。

关键信息

信用债市场表现

• 一级市场：
  • 信用债发行规模持续下滑。
  • 短融发行量下降，但采掘和钢铁行业仍为主要发行者。
  • 中票发行主要集中在建筑装饰行业。
  • 公司债发行量下降，主要由建筑装饰和房地产行业主导。
• 二级市场：
  • 城投及中短票收益率下行，信用利差压缩。
  • “邹平板块”个券估值大幅飙升，反映市场对区域信用风险的担忧。
  • 高收益指数维持低位震荡，部分高收益个券收益率上行。

区域信用风险

• 山东齐星集团：出现资金链断裂，涉及36家金融机构约70亿元信贷资产，目前基本停产。
• 西王集团：作为担保方，其担保余额达29.073亿元，已采取多种风险缓释措施。
• 中国宏桥：被质疑财务造假，加剧区域信用风险担忧。

投资建议

• 投资评级：基于行业和公司相对大盘的涨幅，分为推荐、中性、回避等。
• 公司评级：分为买入、增持、中性、减持等。

联系方式

• 研究助理：池光胜、李蕙荃、李豫泽。
• 机构销售经理：
  • 上海地区：盛英君、顾超、王立维、姚丹丹、罗龙飞等。
  • 北京地区：郑小平、肖霞、王文钊等。
  • 深圳地区：朱元彧、杨剑、李昇、王维宇、邵景丽等。
  • 国际机构销售经理：刘易容、徐皓、张珍岚、陈志云、曾雅琪、申胜雄、陈俊凯、俞晓琦等。
  • 港股机构销售经理：王文洲、郑梁燕、陈振光、周围、孙博轶等。
• 联系方式：
  • 上海：021-38565916，dengyp@xyzq.com.cn
  • 北京：010-66290223，zhengxiaoping@xyzq.com.cn
  • 深圳：0755-82796036，zhuyy@xyzq.com.cn
  • 香港：18688759155，dingxs@xyzq.com.hk

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附录：图表说明

• 图表1：信用债发行规模持续下滑。
• 图表2：取消发行涉及7只个券，规模达47亿元。
• 图表3：公司债发行等级集中在AA。
• 图表4：除公司债外，各类券种净融资疲弱。
• 图表5：采掘短融发行靠前。
• 图表6：建筑装饰中票发行居首。
• 图表7：公司债供给以建筑装饰为主。
• 图表8：17淄博博山债认购倍数达3，反映对城投品种的偏好。
• 图表9：中短端品种收益率下行幅度较大。
• 图表10：信用利差主动收窄。
• 图表11：低等级城投距离历史1/4分位数较远。
• 图表12：高收益指数维持震荡。
• 图表13：高收益个券收益率上行。
• 图表14：高收益指数本质维持震荡。
• 图表15：高收益个券收益率以上行为主。

总结

本报告全面分析了2017年3月27日至4月2日期间信用债市场的一级和二级市场表现，指出信用债供给疲软，净融资收缩，信用利差压缩，但区域信用风险依然存在。同时，报告提供了详细的行业和公司评级信息，以及相关销售人员的联系方式，为投资者提供了重要的参考依据。