乳制品行业深度分析：低温乳制品系列报告，巴氏奶消费风起正当时-20200527-安信证券-20页_1mb

低温乳制品系列报告—巴氏奶消费风起正当时

核心内容

巴氏奶作为一种保留营养成分和活性物质的乳制品，近年来呈现出快速增长的趋势。其增长不仅体现在市场规模的扩大，还体现在产品结构的优化和消费观念的升级。2019年巴氏奶市场规模达343亿元，同比增长11.6%，预计2018-2024年复合增速为8.9%，高于常温白奶的4.2%。这一增长得益于消费者健康意识的提升、乳企的营销策略以及冷链物流的发展。

主要观点

• 营养优势显著：巴氏奶采用低温灭菌技术，能够最大程度保留牛奶中的活性物质，如乳铁蛋白、免疫球蛋白等，相较于常温奶具有更高的营养价值。
• 消费趋势向好：疫情期间，消费者对健康饮食的关注度提升，巴氏奶因其“鲜”“活”的特性受到市场追捧，消费群体逐步扩大。
• 区域消费差异：一二线城市是巴氏奶消费的主力，其冷链基础设施较为完善，而下线城市消费基础较弱，但随着冷链发展，巴氏奶正在逐步下沉。
• 冷链物流发展：冷链物流的完善显著降低了巴氏奶的运输成本，使得其区域性减弱，同时促进了渠道下沉与市场拓展。
• 产品结构升级：企业不断推出功能性产品，如低脂、50%脂肪、0脂肪、0乳糖等，满足不同消费者的需求，提升产品附加值。
• 区域性乳企主导市场：由于巴氏奶对供应链精细化和本地化的要求，区域性乳企在该市场占据主导地位，具备更强的本地化优势。

关键信息

市场增长数据

• 2019年市场规模：343亿元，同比增长11.6%。
• 2014-2018年：量CAGR为5.7%，价CAGR为2.8%，量价齐升。
• 低脂与50%脂肪鲜奶增速：分别为9.6%和9.7%，高于全脂鲜奶的8.6%。
• 预计复合增速：2018-2024年为8.9%，高于常温白奶的4.2%。

冷链物流

• 冷链成本：比常温运输高80%以上，但随着冷链设施的完善，成本逐渐摊薄。
• 冷链物流市场规模：2018年达3035亿元，同比增长19%，预计2018-2020年复合增速为24.4%。
• 冷链发展影响：推动巴氏奶销售模式的转变，如送奶入户、电商销售等。

产品特性

• 灭菌方式：巴氏奶采用72-90℃加热10-15秒，而常温奶采用120-150℃加热0.5-4秒。
• 保质期：巴氏奶一般不超过7天，常温奶可达9个月。
• 产品升级：2019年光明推出优倍、致优、娟珊系列，新乳业推出24小时鲜牛奶，提升产品附加值。

消费趋势

• 送奶入户：占比27%，满足高频消费需求。
• 电商渠道：发展迅速，2014-2018年复合增速达65%。
• 消费渗透率：上海地区达72%，显著高于全国31%。

区域性乳企

• 区域布局：区域性乳企在巴氏奶市场占据主导地位，具备本地化优势。
• 盈利能力：2017年区域性乳企的加权平均净利率为6.7%，部分企业甚至超过10%。
• 规模效应：大规模乳企的净利率显著高于小规模企业，推动行业整合。

企业分析

• 光明乳业：拥有28个牧场，辐射华东、华中、华北、西南地区，2019年随心订收入达18.9亿元，净利率有提升空间。
• 新乳业：通过并购整合，逐步实现全国化布局，2019年拟收购寰美乳业60%股权，布局西北市场。

风险提示

• 行业竞争加剧：可能导致净利率下降。
• 冷链物流发展不及预期：可能影响巴氏奶的渠道下沉与区域拓展。
• 食品安全问题：可能对品牌和市场造成冲击。
• 南北奶源分布不平衡：乳企加强对上游奶源的控制，可能制约巴氏奶的全国化发展。

投资评级

• 首选股票：光明乳业（600597），评级为买入-A，目标价未明确。

结论

巴氏奶市场正迎来快速发展期，其营养特性、消费趋势及冷链物流的完善，推动了行业的整体增长。光明乳业和新乳业作为主要参与者，通过供应链优化、产品升级及并购整合，逐步实现全国化布局。区域性乳企在该市场占据重要地位，其本地化优势和盈利能力突出。随着消费者教育的深入和渠道的拓展，巴氏奶消费风起正当时，行业前景广阔。