20250522-山西证券-鼎通科技-688668.SH-112G通讯连接器快速放量_汽车业务毛利率回升_6页_441kb

鼎通科技（688668SH）公司研究快报总结

核心业绩表现

• 2024年全年营收：1032亿元（同比+5112%），归母净利润110亿元（同比+6574%），扣非后归母净利润93亿元（同比+5689%）。
• 2025年一季度营收：379亿元（同比+9525%），归母净利润53亿元（同比+19012%），扣非后归母净利润49亿元（同比+21169%）。
• 季度增长亮点：2024Q4营收同比+7129%、环比+3097%，归母净利润同比+13634%、环比+1018%；2025Q1营收同比+9525%、环比+1524%。

业务板块进展

通讯连接器（主要收入来源）

• 市场需求激增：受益于AI服务器（如英伟达GB200机柜）对高速铜互连技术的应用，公司112G产品从2024年Q2起量，224G产品预计2024年Q2-Q3量产。
• 产品升级：I/O连接器传输速度升级至56G-112G-224G，112G系列订单达每月100万套，224G产品为行业领先。
• 客户资源：与安费诺、莫仕、泰科、中航光电等国际巨头保持长期合作，叠加大客户订单爆发（如NVL72机柜液冷散热器），推动业绩增长。

汽车连接器（毛利率回升关键）

• 市场驱动：国内新能源汽车销量与渗透率提升，推动业务增长。
• 新产品进展：
  • 为比亚迪提供电控连接器及高压连接器，保持稳定增长；
  • 长安汽车电控连接器将于2024年量产；
  • 与莫仕合作的BMS Gen6项目进入小批量试产阶段。
• 业绩提升：2024年汽车连接器业务收入同比+2521%，毛利率同比+152个百分点，24Q3实现扭亏为盈。

研发投入与产能布局

• 研发投入：2024年研发费用率8.87%，绝对值9152万元（同比+2592%），研发人员从285人增至403人。
• 产品开发方向：
  • 通讯领域：推进OVERPASS/ULTRAPASS/BIPASS等AI高速产品开发，112G产品已规模化量产，224G产品试制完成；
  • 汽车领域：聚焦电控集成系列连接器国产替代研发，成功开发比亚迪DM50技术高压连接器，BMS项目具备量产条件。
• 产能扩张：
  • 四大生产基地：东莞（通讯连接器）、河南（汽车连接器）、长沙（在建）、马来西亚（海外需求）。
  • 2024年通讯业务收入中CAGE产品占比71%，汽车连接器产能快速提升。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2025-2027年净利润分别为234/297/337亿元，同比增长率1116%/274%/134%；
  • 毛利率逐步提升至324%，净利率达136%。
• 估值指标：
  • P/E（2025E）126倍，P/B（2025E）34倍；
  • EV/EBITDA（2025E）37倍。

风险提示

1. 通讯业务风险：
   • GB200机柜出货延迟或热管理问题导致客户订单不及预期；
   • 超节点技术迭代可能转向PCB、OIO等新路线。
2. 客户集中度风险：2024年前五大客户收入占比87%（以ODM为主），若大客户引入新供应商或价格谈判不利，将影响营收与毛利率。
3. 汽车业务风险：毛利率水平低于通讯业务，未来增长需依赖新品量产和亏损项目剥离，可能拖累整体盈利能力。
4. 汇率波动风险：出口占比较高，汇率波动可能对业绩造成负面影响。

财务数据概览

投资建议

• 评级：首次给予“买入-B”评级（预计股价涨幅领先基准指数15%以上）。
• 核心逻辑：受益于通讯连接器（AI服务器高需求）、汽车连接器（新能源车发展）及液冷产品放量，叠加研发与产能扩张，未来业绩有望超预期。
• 风险因素：需关注技术迭代、客户集中度、毛利率波动及汇率影响。