> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 本报告分析了裕同科技2025年年报及2026年一季报的财务表现，并展望了公司未来三年的发展前景。报告指出，尽管2025年公司营收同比微增0.5%，但归母净利润和扣非净利润分别同比增长13%和0.8%。公司通过海外业务的强劲增长，显著提升了整体盈利能力，毛利率稳步提升，净利率也有所改善。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营收172.4亿元，归母净利润15.9亿元；2026年第一季度营收37.9亿元，归母净利润2.5亿元。 - **毛利率提升**：2025年整体毛利率为25.5%，同比提升0.7个百分点，主要得益于海外高毛利率业务收入占比上升。 - **费用率变化**：2025年总费用率为14.3%，同比增加0.9个百分点，其中销售费用和管理费用有所上升，财务费用下降。 - **净利率提升**：2025年净利率为9.2%，同比提升1个百分点。 - **海外业务增长**：2025年海外业务收入同比增长20.3%，受益于海外市场环境和客户结构优化，毛利率达31.5%。 - **新业务布局**：公司正推进“1+N+T”战略，重点布局AI眼镜产业链、精密金属结构件和新材料等领域，提升业绩弹性。 - **盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.92元、2.17元、2.45元，对应PE分别为20倍、18倍、16倍，维持“买入”评级。 - **利润分配与回购**：公司提出每10股派发现金红利8元，转增4股，并于2026年4月发布回购方案，分红+回购合计占归母净利润约80%，彰显长期发展信心。 - **风险提示**：包括原材料价格波动、下游客户增长不及预期和汇率波动等。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 17238.03 | 19028.67 | 20878.35 | 22848.82 | | 收入增长率 | 0.47% | 10.39% | 9.72% | 9.44% | | 归母净利润（百万元） | 1592.35 | 1763.10 | 1996.34 | 2256.26 | | 净利润增长率 | 13.05% | 10.72% | 13.23% | 13.02% | | EPS（元） | 1.73 | 1.92 | 2.17 | 2.45 | | ROE | 12.77% | 12.93% | 13.41% | 13.84% | | PE | 22.33 | 20.16 | 17.81 | 15.76 | | PB | 2.87 | 2.63 | 2.41 | 2.20 | ### 分业务收入与毛利率 | 业务类型 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------| | 纸制精品包装 | 12369.1 | 13111.2 | 13897.9 | 14870.8 | | 收入增长率 | -0.4% | 6.0% | 6.0% | 7.0% | | 毛利率 | 26.8% | 27.2% | 27.5% | 27.6% | | 包装配套产品 | 2495.1 | 2570.0 | 2647.1 | 2726.5 | | 收入增长率 | -0.2% | 3.0% | 3.0% | 3.0% | | 毛利率 | 23.2% | 23.2% | 23.4% | 23.6% | | 环保纸塑产品 | 1292.8 | 1525.4 | 1769.5 | 2017.2 | | 收入增长率 | 1.7% | 18.0% | 16.0% | 14.0% | | 毛利率 | 23.8% | 24.0% | 24.5% | 24.6% | | 其他主营业务 | 723.0 | 1446.1 | 2169.1 | 2819.9 | | 收入增长率 | 17.0% | 100.0% | 50.0% | 30.0% | | 毛利率 | 10.3% | 18.0% | 22.0% | 25.0% | | 其他业务 | 358.0 | 375.9 | 394.7 | 414.4 | | 收入增长率 | 2.13% | 5.0% | 5.0% | 5.0% | | 毛利率 | 34.9% | 35.0% | 35.0% | 35.0% | ### 业务布局 1. **AI眼镜产业链**：通过子公司仁禾智能、华宝利及新收购的华研科技，切入AI眼镜供应链，获得头部客户认可。 2. **精密金属结构件**：华研科技在折叠屏手机转轴、智能手表结构件等领域具备技术优势，服务三星、谷歌、Meta等客户，并布局AI服务器液冷散热结构件。 3. **新材料及其他**：裕同新材聚焦碳纤维等功能材料，已在折叠屏手机铰链等产品实现规模化落地；华宝利布局AI智能硬件和机器人领域的EMS代工。 ### 风险提示 - 原材料价格大幅波动 - 下游客户增长不及预期 - 汇率大幅波动 ## 投资建议 报告维持“买入”评级，认为公司未来三年的成长空间较大，尤其是新业务的布局将带来业绩弹性。预计2026-2028年公司EPS分别为1.92元、2.17元、2.45元，对应PE分别为20倍、18倍、16倍，显示估值逐步下降，成长性增强。 ## 数据来源 - Wind - 西南证券研究院 ## 分析师信息 - **蔡欣**：执业证号S1250517080002，电话023-67511807，邮箱cxin@swsc.com.cn - **沈琪**：执业证号S1250525070006，电话023-67506873，邮箱sheng@swsc.com.cn ## 投资评级说明 - **买入**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 - **持有**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 - **中性**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 - **回避**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 - **卖出**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 - **行业评级**： - 强于大市：行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 - 跟随大市：行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 - 弱于大市：行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 ## 重要声明 - 西南证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 - 本报告仅供签约客户使用，未经授权不得引用、删节或修改。 - 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性、完整性或可靠性。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。 ## 西南证券研究院地址 - **上海**：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼，邮编200120 - **北京**：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼，邮编100033 - **深圳**：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼，邮编518038 - **重庆**：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼，邮编400025 ## 西南证券机构销售团队联系方式 - **上海**： - 崔露文：销售岗，15642960315，clw@swsc.com.cn - 李煜：销售岗，18801732511，yfliyu@swsc.com.cn - 汪艺：销售岗，13127920536，wyyf@swsc.com.cn - 戴剑箫：销售岗，13524484975，daijx@swsc.com.cn - 张方毅：销售岗，15821376156，zfyi@swsc.com.cn - 李嘉隆：销售岗，15800507223，ljlong@swsc.com.cn - 叶佳缘：销售岗，15800609605，yejy@swsc.com.cn - 欧若诗：销售岗，18223769969，ors@swsc.com.cn - 贾文婷：销售岗，13621609568，jiawent@swsc.com.cn - 张嘉诚：销售岗，18656199319，zhangjc@swsc.com.cn - 毛玮琳：销售岗，18721786793，mwl@swsc.com.cn - **北京**： - 李杨：北京销售主管兼销售岗，18601139362，yfly@swsc.com.cn - 张岚：销售岗，18601241803，zhanglan@swsc.com.cn - 姚航：销售岗，15652026677，yhang@swsc.com.cn - 杨薇：销售岗，15652285702，yangwei@swsc.com.cn - 王宇飞：销售岗，18500981866，wangyuf@swsc.com.cn - 王一菲：销售岗，18040060359，wyf@swsc.com.cn - 马冰竹：销售岗，13126590325，mbz@swsc.com.cn - 刘艳：销售岗，18456565475，liuyanyj@swsc.com.cn - 高欣：广深销售主管兼销售岗，13923418464，gaoxin@swsc.com.cn - 龚之涵：销售岗，15808001926，gongzh@swsc.com.cn - **广深**： - 文柳茜：销售岗，13750028702，wlq@swsc.com.cn - 林哲睿：销售岗，15602268757，lzr@swsc.com.cn - 黄诗洁：销售岗，18817316880，hsj@swsc.com.cn