固收点评：货币政策依旧宽松，外部压力不容小觑-20190811-东吴证券-10页_727kb

2019年第二季度中国货币政策执行报告总结

核心内容概述

2019年8月9日，中国人民银行发布《2019年第二季度中国货币政策执行报告》，对当前经济金融环境进行全面梳理，并对货币政策基调、流动性管理、利率市场化改革、全球经济形势及汇率调节等方面进行了深入分析。报告强调货币政策将继续以“稳中求进”为总基调，保持稳健宽松，但不搞“大水漫灌”，同时注重结构性改革与风险防控。

主要观点与关键信息

1. 货币政策基调稳健，依旧宽松

• 政策导向：报告重提“六稳”，强调统筹国内国际两个大局，坚持“以我为主”的政策立场，但适当兼顾国际因素。
• 货币政策操作：将维持流动性合理充裕，通过降准、公开市场操作、结构性工具（如TMLF、定向降准）等手段支持实体经济。
• 利率政策：降息概率较低，但不排除因中美贸易摩擦及全球降息潮而进行调整。
• 政策目标：M2和社会融资规模增速与GDP名义增速相匹配，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，降低小微企业融资成本。
• 未来重点：结构性宽松为主，利率并轨作为改革重点，LPR的培育被视为推动贷款利率市场化的重要一步。

2. 理性看待同业业务，化解流动性风险

• 流动性支持措施：央行通过公开市场操作、再贴现、SLF等手段为中小银行提供流动性支持。
• 风险防控方向：
  • 减少对同业业务的过度依赖，加强自身流动性管理。
  • 引入战略投资者，提升中小银行资本充足率与资产质量。
  • 推动金融供给侧结构性改革，优化银行体系结构，完善市场退出机制。
• 趋势判断：同业业务或将进一步缩表，银行业将回归本源，增强服务实体经济能力。

3. 改革方式降成本，支持经济高质量发展

• 改革重点：
  • 深化利率市场化改革：推动“利率并轨”，建立LPR机制，引导贷款利率市场化。
  • “三档两优”存款准备金制度：优化金融供给结构与信贷资源配置。
  • 银行永续债补充资本：增强金融服务实体经济的可持续性。
• 政策目标：通过结构性工具与改革措施，降低融资成本，提升金融资源配置效率。

4. 全球经济存在下行风险

• 短期风险因素：
  • 地缘政治风险、英国脱欧不确定性、贸易摩擦影响投资者信心、欧洲银行体系稳定性担忧。
• 中长期问题：
  • 全球经济增长疲软，结构性问题未解，中低速增长可能持续。
  • 生产率增长乏力、全球化不确定性、全球债务率高企、收入分配问题未改善。
• 对我国影响：
  • 外需承压，出口可能受影响。
  • 市场避险情绪上升，企业投资趋于谨慎。

5. 发挥汇率调节作用，完善市场化机制

• 汇率政策调整：首次提出“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用”，强调汇率在宏观调控中的作用。
• 汇率现状：人民币对美元贬值压力仍在，但总体保持在合理均衡水平。
• 政策意图：通过汇率机制调节经济，同时防范外部风险，如美国指责中国为“汇率操纵国”。

6. 下半年债市展望

• 经济环境：三季度经济下行压力仍大，内外部因素叠加。
• 货币政策：预计仍将维持宽松，重点在结构性调控。
• 债市预期：利率债市场仍具吸引力，市场情绪总体平稳。

7. 风险提示

• 中美贸易摩擦：可能长期反复，对经济和金融市场带来不确定性。
• 地缘政治风险：可能加剧市场避险情绪。
• 全球经济下行：影响我国外需，需警惕外部冲击。

结论

央行在2019年第二季度货币政策执行报告中，明确了“稳健中性”向“稳健宽松”的政策导向转变，强调结构性调控与风险防控并重。未来货币政策将以“松紧适度”为原则，重点通过改革手段降低融资成本，支持经济高质量发展。同时，面对全球经济下行压力和中美贸易摩擦，央行将统筹内外因素，保持政策定力，继续推动金融供给侧结构性改革，强化宏观审慎管理，确保金融市场稳定运行。