20210325-申港证券-腾讯控股-00700.HK-20Q4季报及年报点评_业绩稳中有进_看好内循环生态可持续性增长_7页_1020kb

腾讯控股20Q4季报及年报点评总结

核心内容

腾讯控股2020年全年实现收入4821亿元，同比增长28%，毛利2215亿元，同比增长32%，Non-IFRS净利润1227亿元，同比增长30%，毛利率保持在46%。2020年第四季度公司实现营收1337亿元，同比增长26%，毛利589亿元，同比增长28%，Non-IFRS净利润332亿元，同比增长30%，毛利率44%，同比保持稳定。整体来看，腾讯在2020年实现了业绩稳中有进，展现出良好的增长势头。

主要观点

1. 游戏业务表现强劲

• 手游业务：2020年Q4手游营收367亿元，同比增长41%，增速领跑行业。主要由《和平精英》《王者荣耀》《PUBGM》及新游《天涯明月刀》带动。

  • 《王者荣耀》连续两年位列全球手游畅销榜首，Q4用户基数同比增长。
  • 《天涯明月刀》上线后表现亮眼，位列中国iOS平台MMORPG畅销榜榜首。
  • 腾讯手游增速高于国内及海外市场平均水平，展现出强大的市场竞争力。

• 端游业务：Q4收入103亿元，环比下降1%，但降幅明显收窄，2020年全年网游总收入470亿元，同比增长29%，占比达35%。

• 出海业务：Q4海外游戏收入同比增长43%，达到98亿元，海外游戏占比从19Q4的23%提升至25%，显示出腾讯在海外市场的持续增长潜力。

2. 数字内容业务量价齐升

• Q4数字内容收入200亿元，同比增长26%，环比增长5%。
• 腾讯音乐：Q4收入83亿元，同比增长14%，付费用户数同比增长40.4%至5600万，付费率提升至9%。
• 腾讯视频：付费用户数环比增长2.5%至1.23亿，长视频制作团队质量及用户规模稳居国内第一，超前点播等模式有助于提升ARPPU。
• 虎牙并表：Q4总收入30亿元，同比增长21%，移动端MAU增长29%至0.8亿，付费用户增长18%至600万，付费率7.5%。

3. 社交广告增速加快，媒体广告大幅回暖

• Q4广告业务收入247亿元，同比增长22%，环比提升6个百分点。
• 社交广告：占比达83%，同比增长25%，主要受益于广告加载率提升和视频广告形式的收入贡献。
• 媒体广告：同比降幅自19Q2转负以来首次转正，增长9%，基本恢复至19年同期旺季水平。
• 视频号：作为微信生态的重要组成部分，视频号已具备直播、打赏、带货等商业化能力，未来有望通过广告、直播打赏分成、直播电商技术服务费和云业务整合等方式实现多元化变现。

4. 金融科技及云服务增长显著

• Q4金融科技及云服务收入385亿元，同比增长29%，环比增长16%。
• 金融科技业务通过支付、理财、商业服务等多维度实现稳健增长，未来有望持续发展。
• 云服务受益于疫情推动的数字化转型，公司加速布局SaaS服务，如腾讯会议、腾讯企点、企业微信等，预计未来云业务利润将逐步释放。

5. 投资策略与财务预测

• 投资策略：公司积极布局垂直产业投资，加速投资近30家游戏公司，拓展RPG、二次元、女性向等细分领域。
• 财务预测：预计2021-2023年归母净利润分别为1,607亿/1,993亿/2,442亿元，EPS分别为16.82/20.87/25.56元，当前股价对应P/E分别为26X/21X/17X，目标价为900港元，维持“买入”评级。

关键信息

• 主营业务增长：Q4各板块收入均实现平稳增长，基本符合市场预期。
• 收入结构：增值服务业务占比最高（50%），金融科技与企业服务（29%），网络广告（18%）。
• 投资收益：2020年投资净收益达571亿元，主要来自公允价值变动。
• 递延收入：截至20Q4，公司递延收入为895亿元，释放业绩空间。
• 财务指标：2020年全年Non-IFRS净利润1227亿元，同比增长30%；2021年EPS预测为16.82元，对应P/E为26X。

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 政策风险
• 视频号商业化承压

估值比率

总结

腾讯在2020年实现了业绩稳中有进，核心业务包括游戏、数字内容、广告、金融科技及云服务均展现出强劲增长。公司通过多业务协同、生态布局和投资扩张，持续增强市场竞争力，展现出良好的内循环生态可持续性增长潜力。未来，随着视频号商业化推进、云业务利润释放及游戏出海拓展，腾讯有望在多个领域实现进一步突破。