20250428-天风证券-慕思股份-001323.SZ-国补赋能_智能床+出海构建增量_4页_770kb

慕思股份（001323）2024年报及2025年一季报显示，24年公司收入5603亿元，同比下降4%，归母净利润767亿元，同比下滑44%。Q1收入1121亿元，同比-67%；Q4收入1725亿元，同比-27%。24年毛利率50.1%，净利率13.7%。公司持续聚焦健康睡眠主业，通过产品创新、运营提效和品牌升级强化竞争力。

产品端，床垫收入2679亿元，同比+38%，毛利率61.4%；床架收入1665亿元，同比-1%，毛利率47.9%；沙发收入432亿元，同比-4%；床品收入304亿元，同比-75%。公司深化传统与智能产品迭代，以套餐策略拓展客卧场景，智能技术吸引年轻群体并激活存量需求。24年推出的AI床垫在CES展获4项国际大奖，经研发的“潮汐算法”通过百万级人体工学数据实现睡眠状态实时感知与健康管理。

渠道布局上，经销收入4153亿元，同比-3%，毛利率50.3%；电商收入1093亿元，同比+60%，毛利率52.7%。公司通过精益生产与线上全域流量生态布局提升转化效率。传统渠道优化门店升级，电商渠道双线拓展，境内创新营销模式，境外开拓北美、欧洲市场。24年收购新加坡Maxcoil销售总部及印尼生产基地，完善海外布局，加速品牌出海。

财务预测调整后，2025-2027年归母净利预计为80/87/93亿元，对应PE为15X/14X/13X。成长能力指标显示，收入复合增长率约43%（2025E），净利润复合增长率约88%（2025E）。毛利率预计从50.1%逐步降至49.76%，净利率从13.7%提升至13.47%。ROE和ROIC分别为12.21%和69.56%，资产负债率降至33.21%。

风险提示包括地产改善不及预期、以旧换新推进不足、套系化融合不及预期等。分析师强调公司通过智能睡眠解决方案和海外扩张维持增长潜力，但需关注市场环境波动对盈利能力的影响。