20170911-申万宏源研究_香港_-港股九月策略观点_新周期黎明_41页_1mb

新周期黎明：港股九月策略观点总结

核心内容

本报告提出，港股市场可能在2018年下半年迎来新一轮经济周期的开启，制造业投资将在该时期出现显著回升。报告基于两个模型——累计折旧固定资产模型和产能利用率模拟模型——分析了制造业和采掘业的产能变化趋势，认为制造业仍处于出清的后半段，未来投资增速有望回升至10%以上，并可能在2019年达到15%以上。

主要观点

• 新周期的起点：制造业投资的修复主要由装备制造业和消费品制造业驱动，而非原材料价格的上涨。随着产能出清的完成，制造业和采掘业的投资增速将回归潜在增速。
• 投资模型与利用率模型：报告指出，制造业投资增速和产能利用率的变化存在领先关系。利用率的变化通常会领先于投资决策，因此2018年上半年制造业投资增速可能不会明显下滑。
• 九月策略：考虑到地区性政治风险和美联储会议、德国大选等潜在风险事件，九月份市场风险偏好可能下降。因此，建议投资者以防御为主，对科技、媒体及电信（TMT）和房地产板块保持谨慎，相对偏好消费和周期股。
• HSCEI目标上调：基于近期国企指数盈利预测的上调，将2017年HSCEI目标从12060点上调至12350点，显示指数仍有约10点的上行空间。

关键信息

产能出清与投资复苏

• 制造业和采掘业的累计折旧固定资产增速在2017年7月已降至11.7%。
• 产能利用率的变化通常领先于投资决策，因此2018年上半年制造业投资增速可能不会出现趋势性下降。
• 假设2018年下半年产能出清完成，制造业投资增速有望回升至10%以上，2019年可能达到15%以上。

市场风险与策略调整

• 九月份需警惕政治风险，可能引发市场风险规避情绪。
• 风险规避情况下，建议投资者关注消费和周期性板块，而非TMT和房地产。
• 从历史经验看，VIX指数在20点以上时，市场情绪通常较为悲观，但预计九月份VIX不会突破20点。

投资组合调整

• 上调权重：IGG（799:HK）权重上调4个百分点，新华保险（1336:HK）被纳入组合，权重为4%。
• 下调权重：中国联通（762:HK）、比亚迪电子（285:HK）和中国信达（1359:HK）的权重分别下调2个百分点。
• 投资表现回顾：在2017年8月1日至8月31日期间，组合中部分股票表现优异，如腾讯（0700.HK）和IGG（0799.HK）。

行业估值与建议

• 多数行业当前的前向市盈率高于2016年以来的平均水平，尤其是房地产、消费必需品、IT和银行板块。
• 在风险规避的市场环境下，建议投资者谨慎对待TMT和房地产板块，优先考虑消费和周期性股票。

模型与数据支持

• 累计折旧固定资产模型：假设固定资产使用年限为7年，每月需替换1.2%的固定资产，以反映产能的逐步出清。
• 产能利用率模型：通过PMI生产指数模拟产能利用率变化，发现其与投资增速存在显著相关性。
• 图表分析：
  • 图1展示了全球制造业每员工资本支出的变化趋势。
  • 图3对比了累计固定资产增速与零售、房地产、基础设施投资增速，显示制造业投资增速仍处于底部区域。
  • 图17展示了若低效产能在2018年底出清，制造业和采掘业投资增速的预期变化。

结论

报告认为，尽管九月份市场存在不确定性，但长期来看，港股市场仍具有上涨潜力。新周期的开启将由制造业投资的复苏推动，建议投资者关注消费和周期性板块，同时注意政策和地缘政治风险对市场情绪的影响。