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2017年9月港股策略报告总结：新周期黎明

核心内容

本报告为申万宏源证券于2017年9月15日发布的港股九月策略报告，旨在分析中国制造业和采掘业的投资趋势，判断新经济周期是否即将开启，并给出相应的投资建议。

报告指出，制造业修复的核心驱动力并非仅依赖供需缺口，而是产能投放的见底效应。通过构建累计折旧固定资产模型和模拟利用率模型，研究人员试图更准确地衡量制造业投资和产能利用率的变化趋势。

主要观点

• 新周期可能在2018年下半年开启：制造业投资增速的回升将推动新一轮经济周期，尤其在2018年底完成低效产能出清后，投资增速有望达到15%以上。
• 产能利用率领先于投资增速：产能利用率的变动是制造业固定资产投资的先行指标，美国制造业的产能利用率变动比固定资产增速早一年，中国则提前9个月。
• 需求端修复由装备制造业驱动：制造业投资的复苏并非单纯依赖原材料价格上涨，而是由下游装备制造业需求增长带动。
• 短期制造业投资企稳：2018年中开始，制造业投资增速将逐步回升，短期波动不大，但需警惕区域性政策风险对市场情绪的影响。
• 九月份投资策略以防御为主：建议投资者在九月份保持谨慎，优先选择消费股和周期股，对科技股持观望态度。

关键信息

模型分析

• 累计折旧固定资产模型：用于估算制造业固定资产的规模和实际产能增速，假设固定资产平均使用寿命为7年，每月折旧率约为1.2%。
• 模拟利用率模型：基于PMI生产指数，模拟产能利用率波动。发现PMI变动对产能利用率影响显著，且中国PMI生产指数与产能利用率变动呈现较强相关性。

数据与趋势

• 2017年7月，制造业固定资产投资同比增速为11.7%，低于房地产和基建投资增速，但高于零售总额增速。
• 若2018年底完成低效产能出清，制造业固定资产投资同比增速将回升至10%以上。
• 工业企业总收入同比增长12.5%，其中原材料厂商贡献6%，设备制造企业贡献4%，表明需求端复苏由多行业共同推动。

投资建议

• 上调国企指数目标：将国企指数目标从12060点上调至12350点，认为年内仍有约10点的上行空间。
• 调整持仓：上调IGG（799:HK）持仓，纳入新华保险（1336:HK），同时下调中国联通（762:HK）、比亚迪电子（285:HK）和中国信达（1359:HK）的权重。
• 行业配置：建议关注消费股和周期股，对科技股保持谨慎。

风险提示

• 区域性政策风险：九月份需警惕政策扰动对市场风险偏好造成的影响。
• 市场出清尚未结束：尽管产能利用率可能在2018年上半年企稳，但低效产能出清仍需时间，且过程可能伴随波动。
• 模型局限性：由于PMI调查样本与产能利用率样本可能存在差异，模拟数据与实际数据之间可能存在永久性偏差。

投资评级说明

• 证券评级：分为BUY、Outperform、Hold、Underperform、SELL，分别代表不同时间段内的预期涨幅或跌幅。
• 行业评级：分为Overweight、Equal weight、Underweight，表示行业相对于市场的权重。

信息披露

• 报告观点基于分析师个人判断，不涉及与所分析公司的利益关系。
• 报告内容仅供公司客户参考，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。
• 投资决策需结合自身情况，不应仅依赖本报告的投资评级做出判断。

总结

本报告通过模型分析揭示了制造业投资与产能利用率之间的关系，指出制造业和采掘业在2018年下半年可能迎来投资复苏，新周期或将开启。建议投资者在九月份采取防御策略，关注消费和周期股。同时，强调模型的局限性和市场风险，提醒投资者谨慎决策，独立评估。