20191107-兴业证券-商贸零售行业2019三季报总结：行业景气度趋稳，刚需龙头及电商表现靓丽_29页_1mb

商贸零售行业2019三季报总结

核心内容

2019年前三季度，商贸零售行业整体表现稳健，但三季度有所放缓。消费趋势企稳，必需品销售保持稳定增长，而可选品增速相对较低。电商板块在渠道下沉和购买频次增加的推动下仍保持较快增长，但增速有所下滑。行业整体盈利能力小幅提升，但运营能力略有下降，特别是电商板块。

主要观点

• 消费趋势企稳：三季度社零总额累计增速下滑至8.2%，但必需品销售保持稳定，可选品中化妆品表现强势。
• 电商表现亮眼：阿里巴巴活跃用户增长至6.93亿，即将突破7亿；电商营收增速下降明显，但仍有增长潜力。
• 基金持仓变化：行业整体超配比例下降至0%，但红旗连锁获得明显增持，大市值龙头遭减仓。
• 盈利能力提升：毛利率和净利率均有提升，ROE持续上扬，显示行业盈利能力增强。
• 运营能力下降：总资产周转率和固定资产+长期待摊费用周转率有所下滑，电商板块影响显著。

关键信息

一、零售行业三季度：消费趋势性企稳，电商增速较高

• 三季度社零总额累计增速为8.2%，较上半年下降0.2%。
• 7-9月社零总额当月增速分别为7.6%、7.5%、7.8%，趋势企稳。
• 阿里巴巴活跃用户数量稳步增长，接近7亿大关。
• 必需品销售增速稳定，可选品（除化妆品）增速下滑，化妆品表现强劲。

二、2019年前三季度商业贸易行业行情回顾

• 申万商业贸易指数前三季度上升8.48%，低于沪深300指数的23.27%。
• 个股表现分化，家家悦、红旗连锁涨幅居前。
• 三季度申万商业贸易指数下跌6.17%，低于市场指数。

三、2019Q3基金持仓分析：超配比例下滑，红旗连锁增持明显

• 行业整体超配比例下降0.4pp至0%，市值占比下降0.2pp至1.3%。
• 永辉超市、南极电商重仓市值靠前，但均遭减持。
• 红旗连锁、鄂武商A、爱婴室获增持，其中红旗连锁增持最多（+5.42亿元）。

四、2019年三季报总结：Q3略有放缓，扣非业绩增速环比回落

• 前三季度零售行业收入同比增长4.62%，增速放缓。
• 2019Q3营收增速拐点向下，电商板块增速下降显著。
• 前三季度归母净利润增速降低至23.25%，珠宝销售板块净利润增速低迷。
• 三季度扣非净利润增速环比小幅下降，整体盈利能力有所提升。

五、前三季度重点公司业绩回顾及前瞻

• 永辉超市：营收同比增长20.59%，净利润同比增长109.16%，扣非净利润增长45.81%。
• 家家悦：营收增长17.89%，净利润增长16.36%，扣非净利润增长16.40%。
• 红旗连锁：营收增长9.22%，净利润增长109.03%，扣非净利润增长16.40%。
• 苏宁易购：营收增长5.04%，但扣非净利润增速下滑。
• 爱婴室：营收增长18.36%，净利润增长3.51%，表现稳定。

投资建议

• 推荐受益于商品属性导致价格敏感度低且三季报业绩超预期的母婴稀缺标的爱婴室。
• 推荐受益于渠道下沉和规模扩张的苏宁易购。
• 推荐通过持续扩张驱动业绩增长的永辉超市、家家悦、红旗连锁。
• 建议关注具备国企改革预期且估值较低的王府井、广百股份、首商股份、飞亚达A。

风险提示

• 宏观经济下行超预期。
• 贸易摩擦超预期。