20160722-华泰证券-华泰_知其所以然_系列培训第15期_商贸零售许世刚_螺旋往复_殊途同归_19页_4mb

许世刚—商贸零售行业首席总结

核心内容

许世刚是华泰证券批发与零售行业首席分析师，拥有经济学硕士学位，自2010年南京大学毕业后深耕行业研究。他多次获得行业权威奖项，包括“金牛分析师”、“卖方分析师水晶球奖”、“天眼中国最佳证券分析师”等，显示出其在商贸零售领域的专业影响力。

主要观点

• 零售行业本质：零售是连接品牌与消费者的末端渠道，以销售为核心目标。
• 行业格局：零售行业市场规模庞大，但集中度较低，存在大量中小型企业。
• 驱动因素：零售行业受到宏观经济、消费习惯、技术进步、资本运作等多方面因素驱动。
• 渠道定位与盈利模式：零售渠道可以是服务商或经销商，盈利模式包括通道费用、转租收入、服务收入等。
• O2O趋势：线上线下融合是零售业发展的必然趋势，需打通商品、价格、服务体系。
• 估值体系：零售企业估值与CPI、业绩增速等指标相关，资产证券化、现金流价值是关键考量因素。
• 研究方法：注重案头工作、客户沟通、产业资源对接，强调预期差修复与逆向思维。
• 成长工具：通过“舵型模型”识别未来渠道龙头，关注品类属性、消费习惯、潮流导向和扩张模式等维度。
• 行业机会：看好以饰品为核心的时尚消费渠道，认为其具备增长潜力和品牌化机会。

关键信息

行业格局及驱动因素

• 市场规模：2015年社零总额达30万亿，其中商品零售26.9万亿。
• 集中度：重点200家零售企业仅占社零总额3%，连锁百强占社零总额6.9%。
• 增长因素：消费增速放缓，互联网渗透率提升，推动零售业向全渠道转型。
• 业态变迁：零售业态经历螺旋式演进，技术、模式、资本、政策推动新兴渠道发展，传统渠道面临洗牌。

公司研究框架

• 研究维度：关注商品流通、消费属性、渠道定位、盈利模式等。
• 盈利分解：单店盈利模型、连锁盈利模型、电商盈利模型分别关注不同因素。
• 估值经验：综合零售估值与CPI相关，资产价值重估可能带来股价修复机会。

O2O视角

• 消费端：线上线下融合，实现流量与场景对接，提升线下效率与线上增量。
• 供给端：O2O使渠道透明化，供应商可更直接接触消费者，零售企业需提升商品经营能力。

前沿探讨

• 亚马逊与京东案例：亚马逊以自由现金流增长为核心，京东则因GMV导向论受到质疑。
• 场景价值：零售渠道的核心竞争力在于客流，而非单纯销售规模。
• 量化指标：通过场景价值、客流、销售增速等指标衡量不同零售渠道的价值。

推票心得

• 研究方法：注重宏观、中观、微观数据的综合分析，结合产业资源和客户沟通。
• 推票策略：寻找预期差，推动市场认知与价值重估。
• 推荐书单：涵盖零售、电商、供应链管理等领域的经典著作与行业实践。

总结

许世刚在商贸零售行业研究中，深入剖析了行业格局、驱动因素、盈利模式与估值体系，提出了“舵型模型”作为识别成长型企业的工具，并强调了O2O趋势对零售行业的影响。他指出，零售业的核心在于精细化管理、消费者体验与高效低成本交易，同时关注资产证券化、现金流价值等前沿议题。通过多维度分析与预期差修复策略，他为投资者提供了系统的研究框架与推票思路。