20230320-浙商证券-中芯国际-688981.SH-中芯国际·产业洞见系列（一）_国之重器_栉风沐雨_砥砺前行_4页_755kb

中芯国际（688981）详细总结

核心内容

中芯国际是中国大陆最大的IC晶圆代工厂商，作为半导体产业内循环的核心环节，承担着解决芯片“卡脖子”问题的重要角色。2023年公司面临短期经营压力，但中长期投资价值显著，尤其在国产化替代和半导体产业链自主可控的背景下。

主要观点

• 短期业绩承压：2022年第四季度至2023年上半年，公司受消费电子、智能家居需求疲软及晶圆业务走弱影响，产能利用率下降，毛利率承压。
• 中长期趋势向好：随着下游IC需求逐步见底回暖，公司未来2~3个季度产能稼动率有望回升。同时，新增产能持续释放将推动国内设备与材料产业链的国产化率提升。
• 投资价值凸显：公司作为“国之重器”，在半导体产业链自主可控方面具有战略意义，未来基本面有望触底回升，当前估值具备吸引力。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年营收分别为495.9亿元、442.9亿元、543.3亿元，归母净利润分别为123.2亿元、62.2亿元、109.3亿元，2024年净利润增长显著。

关键信息

产能与业务表现

• 2022Q4：智能家居业务环比下降39%，消费电子业务环比下降22%，晶圆业务环比下降16%，季度营收为16.21亿美元，环比下降15%。
• 产能利用率：2022Q4为79.5%，环比下降13个百分点，同比下降20个百分点。
• 毛利率：2022Q4为32.0%，环比下降7个百分点，同比下降3个百分点。

未来展望

• 2023Q1：营收环比下降10~12%，毛利率为19~21%。
• 2023全年：营收同比减少10~15%，毛利率约为20%。
• 新增产能：中芯深圳、中芯京城、中芯东方、中芯西青等新产能将逐步释放，带动产业链国产化率提升。

财务预测

财务指标

投资评级

• 投资评级：增持（维持）
• 股票投资评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，增持表示预期涨跌幅为+10%~+20%。

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 政府补助与税收优惠政策变动
• 新产能扩建进展不及预期
• 先进技术突破不及预期
• 公司治理不及预期

相关报告

1. 《【浙商电子蒋高振团队】中芯国际中报点评：盈利能力提升，长期看好本土晶圆厂龙头发展潜力》2020.08.28
2. 《中国半导体产业的远航灯塔》2020.07.19

总结

中芯国际在短期内受到需求疲软和折旧压力的影响，经营业绩承压，但随着下游IC需求回暖和新增产能释放，公司未来有望实现业绩回升。作为国产芯片制造的重要力量，公司在半导体产业链自主可控方面具有重要战略意义，投资价值显著。当前估值水平合理，建议投资者关注其长期发展潜力。